"Тройка Диалог": Опережающий котировки Сбербанка рост ВТБ завершен. Для дальнейшего сокращения дисконта причин нет // ДЕРЖАТЬ
18 сентября 2009 года
ВТБ: потенциала для дальнейшего сокращения дисконта не наблюдается
В течение недели ВТБ изо всех сил догонял своего соперника – Сбербанк. Котировки ВТБ за неделю поднялись на 21%, тогда как у Сбербанка рост составил всего 4%. ВТБ сумел продемонстрировать впечатляющий рост благодаря тому, что с начала года он постоянно отставал от Сбербанка (за это время акции первого подорожали на 64%, бумаги второго – на 158%). Кроме того, свою роль сыграло завершение допэмиссии и усиление интереса инвесторов к банку с высоким бета-коэффициентом. Судя по всему, ВТБ может больше выиграть в том случае, если темпы восстановления экономики будут быстрее, чем ожидалось. Дисконт к Сбербанку по коэффициенту “цена / капитал” сейчас близок к 30-35%, тогда как в 2008 году до кризиса он составлял в среднем 40-45%. Таким образом, мы полагаем, что на фундаментальном уровне дисконт должен исчезнуть. Мы снижаем нашу безрисковую ставку на 1,25 п.п., до 6,75%, повышаем целевую цену для ВТБ до $4,12 за акцию и подтверждаем рекомендацию "держать" бумаги ВТБ.
Сбербанк более привлекателен при сравнительной оценке. ВТБ котируется с коэффициентом “цена / капитал 2010о” 1,2, тогда как у Сбербанка этот коэффициент составляет 1,8. Коэффициент “цена / прибыль 2011о” у ВТБ равен 9,9, у Сбербанка – 7,0. Хотя наличие дополнительного капитала – хорошая новость для ВТБ, сравнительная оценка показывает, что Сбербанк более привлекателен (целевая цена $2,60, рекомендация "покупать"). Более того, падение котировок ВТБ на 65% с максимума 2008 года ($10,20 за акцию) ненамного больше падения бумаг Сбербанка (на 55% с $4,35 за акцию).
- PDF 44 КБ