"Рай, Ман и Гор": Драйвер для акций "облгазов" – возможная покупка их госпакетов "Газпромом" с последующей офертой миноритариям
21 сентября 2009 года
"Облгазы": Подарки от "Газпрома"
Инвестиционное заключение
Мы возобновляем покрытие региональных газораспределительных организаций (облгазов, или ГРО), которые обладают полностью или практически монопольным положением в своем регионе. Ключевым драйвером для акций ГРО мы считаем возможную покупку государственных пакетов "облгазов" "Газпромом", которая должна произойти в ближайшее время, и, вероятно, последующий за этим выкуп долей миноритариев. Но также возможно, что "Газпром" попытается избежать оферты миноритариям. Мы рекомендуем "Спекулятивно покупать" пять из десяти наиболее ликвидных ГРО.
"Облгазы" – это региональные газораспределительные компании, каждая из которых работает в своем регионе. ГРО являются практически монополистами на региональном рынке, и поэтому тарифы на их услуги регулируются ФТС. Низкий рост тарифов и примерно одинаковый годовой уровень поставок газа ограничивают рост выручки компаний.
Основным драйвером для акций "облгазов" мы считаем возможную покупку государственных пакетов в ГРО "Газпромом" и последующее выставление оферты на выкуп акций миноритарных акционеров.
Газпром выкупит госпакеты в рамках сделки по передаче 0,87% акций газовой монополии государству, которое увеличит долю прямого контроля выше 50%, что является стратегической задачей, поэтому и сомнения в реализации данных планов очень малы.
Оценка госпакетов в ГРО была обнародована в марте этого года в ходе подготовки к обмену активами. Общая сумма составила тогда 70,04 млрд руб., что предполагало среднюю цену акций "Газпрома" выше 300 руб., или $9 за акцию, – вдвое выше средней цены акций с начала кризиса.
Данная оценка была признана неприемлемой, так как "Газпрому" пришлось бы заплатить слишком много за 0,87%-ный пакет своих акций, в то время как высокая долговая нагрузка и падение спроса в России и за рубежом сократили возможности для инвестиций.
Мы ожидаем, что новая оценка появится к декабрю и будет примерно в два раза ниже мартовской. Наши индикативные цены предполагают 30%-ную вероятность сохранения прежней оценки и 70% – ее сокращение.
Мы обращаем внимание на десять наиболее ликвидных ГРО с низкими спредами и даем рекомендацию "Спекулятивно покупать" акции "Самарагаза", "Саратовоблгаза", "Смоленскоблгаза", "Тулаоблгаза" и "Воронежоблгаза". Мы считаем акции "Нижегородоблгаза" переоцененными (рекомендация – "Продавать").
Основными рисками, на наш взгляд, являются отсутствие точных сроков исполнения сделки на обоих ее этапах и возможность отказа "Газпрома" от выкупа долей миноритариев в "облгазах".
- PDF 203 КБ