"Рай, Ман и Гор" советует обратить внимание на энергосбытовые компании из-за их дешевизны и высоких ожидаемых дивидендов // ПОКУПАТЬ
22 сентября 2009 года
Сбытовые компании: Доходность оправдывает риски
Мы пересмотрели оценку энергосбытовых компаний на основе результатов за 2008 год и первое полугодие 2009 года и выделяем несколько наиболее интересных бумаг. Последние финансовые показатели сбытовых компаний в целом оказались лучше наших ожиданий. Мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на электроэнергетические компании третьего эшелона в свете возрастающего аппетита к риску в последнее время. Прежде всего мы рекомендуем ориентироваться на сбытовые компании с низкими мультипликаторами и высокими ожидаемыми дивидендами.
Сбытовые компании показали хорошие результаты по итогам первого полугодия 2009 года. Выручка в среднем выросла на 12% в годовом исчислении и на 8% ко второму полугодию 2008 года(в долларах падение продаж составило 20%). Мы ожидаем увеличение выручки в 2009 году на 18% (сокращение на 12% в долларах), восстановительный рост в среднем на 9,5% в год до 2012 года (стабилизацию на уровне 2009 года в долларах) и стабильный рост после 2012 года.
Средняя рентабельность по чистой прибыли увеличилась с 0,9% в 2008 году до 1,4% в первом полугодии 2009 года, что больше наших оценок и объясняется опережающим ростом закупочных оптовых цен по отношению к розничным тарифам. Однако мы ожидаем, что этот эффект нивелируется к концу 2009 года и прогнозируем среднюю рентабельность на уровне 0,8%.
Затраты сбытовых компаний на оборотный капитал также были меньше, чем мы ожидали, поскольку уровень неплатежей оказался лучше нашего пессимистичного прогноза. Отток денежных средств на увеличение оборотного капитала в среднем увеличился лишь в два раза, и мы ожидаем возврата к среднегодовым значениям уже в 2010 году. Однако риск неплатежей по-прежнему является существенным.
Сбытовые компании, как правило, относительно чаще осуществляют выплаты дивидендов, чем прочие компании электроэнергетического сектора ввиду отсутствия серьезных капзатрат, хотя эти выплаты нерегулярны и труднопрогнозируемы. Хорошим примером возможных выплат являются дивиденды "Мосэнергосбыта" за первое полугодие 2009 года с доходностью 16%. На основе оценки чистой прибыли и анализа платежеспособности компаний (учитывая денежные средства на балансе, структуру оборотного капитала и долговую нагрузку) мы спрогнозировали дивидендные выплаты "сбытов" в 2009 году и рекомендуем обратить внимание на бумаги с наибольшей возможной дивидендной доходностью.
По итогам пересмотра мы рекомендуем к покупке акции Петербургского, Красноярского, Волгоградского и Вологодского "сбытов". Мы также даем рекомендацию "Спекулятивно покупать" для обыкновенных акций Нижегородской и Новгородской сбытовых компаний и привилегированных акций Кировского, Тамбовского и Воронежского "сбытов".
- PDF 232 КБ