"Ренессанс Капитал": "Сургутнефтегаз" может оказаться самым устойчивым среди компаний нефтянки благодаря запасу наличности в $22 млрд.
20 января 2009 года
По нашему мнению, Сургутнефтегаз может оказаться самым устойчивым к ухудшению экономической конъюнктуры среди российских нефтегазовых компаний главным образом благодаря предполагаемому запасу наличности в USD22 млрд, значительная часть которого, по сообщению компании, хранится на валютных депозитах. Собственные денежные средства не только служат потенциальным источником финансирования деятельности предприятия, но и открывают возможность получения значительной прибыли от курсовой разницы в случае девальвации рубля. Принимая во внимание неопределенность размера и способов размещения денежных средств, мы допускаем, что порядка 20% из общей суммы в USD22 млрд хранится не в форме наличных активов, и только 80% из оставшейся суммы в USD14 млрд представляют собой долларовые депозиты.
Мы повысили прогноз чистой прибыли Сургутнефтегаза за 2008 г. на 42% с учетом 14%-ной девальвации рубля относительно доллара США, зафиксированной по итогам четвертого квартала. Мы скорректировали наши прогнозы остальных показателей за четвертый квартал, исходя из фактических данных о производстве и ценах в декабре. По нашей оценке, в отчетности за четвертый квартал Сургутнефтегаз отразит прибыль от курсовой разницы в размере USD1.5 млрд при операционном убытке в USD92 млн. Прибыль от курсовой разницы еще в USD1.1 млрд может быть получена по итогам 2009 г. (на данный момент мы прогнозируем нулевой результат по этой статье), если к его окончанию доллар будет стоить 35 рублей.
Согласно нашим расчетам, дивидендная доходность по привилегированным акциям Сургутнефтегаза составляет 26%. Держатели привилегированных акций имеют право на получение в форме дивидендов не менее 7.1% чистой прибыли компании по РСБУ, что, по нашей оценке, соответствует дивидендам за 2008 г. в размере 1.51 руб. на привилегированную акцию, или дивидендной доходности в 26% по текущим котировкам.
Ключевые риски. В настоящий момент сохраняется неопределенность относительно объема и размещения денежных средств Сургутнефтегаза, а также отражения в бухгалтерской отчетности за будущие периоды нереализованных прибылей или убытков от курсовой разницы. Тем не менее, бумаги Сургутнефтегаза мы считаем недооцененными даже в рамках нашего пессимистического сценария: если допустить, что компания не располагает денежными средствами и не имеет собственных акций на балансе, наши теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям Сургутнефтегаза снижаются до USD0.98 и USD0.59 соответственно, что, тем не менее, предполагает потенциал роста на 128% и 211% относительно текущих котировок. В этой связи мы считаем минимальными риски падения курсовой стоимости акций, особенно с учетом возможной дополнительной прибыли.