Банк Москвы: Хорошая операционная динамика Сбербанка сочетается с негативом от роста "плохих" активов // ПРОДАВАТЬ
23 сентября 2009 года
Сбербанк: рост просроченной задолженности ускорился в августе
Событие. Вчера Сбербанк опубликовал результаты деятельности по РСБУ за восемь месяцев 2009 года. Чистая прибыль за отчетный период составила 7,4 млрд руб., снизившись на 92% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Комментарий. Банк традиционно публикует агрегированные результаты по РСБУ в третьей декаде после отчетного месяца. Данные, представленные ниже, агрегированы по внутренней методике Сбербанка, скорректированной в начале августа. В целом результаты банка производят хорошее впечатление на операционном уровне. Чистый процентный и комиссионные доходы остались на уровне июля, а операционные расходы даже немного сократились. Снизились также и отчисления в резервы (на 3,1 млрд руб.), что позволило банку снова выйти в плюс по итогам месяца, несмотря на существенное снижение дохода от операций на финансовых рынках.
Кроме того, Сбербанк в комментарии для инвесторов представляет только относительную долю плохих долгов. По нашим оценкам, объем просроченной задолженности Сбербанка вырос за август до 204,3 млрд руб. (на 15% к предыдущему месяцу), что существенно превышает среднемесячный темп роста с января по июль, составивший 8,8%.
Всплеск роста просроченной задолженности Сбербанка должен привести к аналогичному ускорению в резервах уже сентябре. По крайней мере, среднемесячные темпы роста просроченной задолженности и отчислений в резервы, по нашим оценкам, практически совпадают. Ниже мы приводим показатели по среднемесячным темпам роста для отдельных групп баланса Сбербанка с начала 2009 года:
– резервов – 9,4%.;
– просроченной задолженности – 9,5%;
– кредитного портфеля – 0,7%;
– депозитов – 0,5%.
Влияние на рынок. Опубликованная отчетность не поменяла наш взгляд на тенденции в деятельности банка. Хорошая динамика на операционном уровне сочетается с негативной динамикой роста "плохих" активов. Акции Сбербанка в последнее время подвержены влиянию конъюнктурных причин, которые стимулируют у инвесторов интерес к этим бумагам. Много предположений и догадок строится вокруг потенциальной программы GDR и опционной программы для менеджмента, что порождает дополнительные спекуляции в бумагах. Отсутствие конкретных фактов в отношении этих событий не позволяет нам изменить фундаментальные оценки банка. Наша оценка справедливой стоимости акций Сбербанка находится на уровне $1,32, что соответствует рекомендации "продавать".
- PDF 75 КБ