"Ренессанс Капитал" рекомендует использовать краткосрочное падение котировок "Уралкалия" для наращивания позиций // ПОКУПАТЬ
23 сентября 2009 года
"Уралкалий": Новые ориентиры
Ввиду снижения прогноза по прибыли PotashCorp мы наблюдаем повышение волатильности котировок бумаг "Уралкалия". С утра 21 сентября котировки акций "Уралкалия" и других производителей калийных удобрений испытывают давление по причине понижения прогноза прибыли PotashCorp на 2009 г. с $4-5 до $3,25-3,75 в расчете на акцию (обновленный прогноз был представлен 18 сентября). Исходя из текущей стоимости бумаг PotashCorp на торгах в США ($93 за акцию) и прогноза компании на текущий год, ее акции торгуются с коэффициентом 2009П P/E в диапазоне 24,8-28,6, а по среднерыночным прогнозам Bloomberg мультипликаторы 2009П P/E, 2009П EV/EBITDA и 2010П EV/EBITDA составляют 25, 18,1 и 8,9 соответственно. PotashCorp, мировой лидер в производстве калийных удобрений, ожидает в этом году 60%-ное падение выпуска в годовом сопоставлении.
Низкие оценки из-за неутешительных перспектив до конца года. Учитывая прогнозы на нынешний год, мы не видим значительного потенциала снижения котировок бумаг "Уралкалия". Согласно нашим расчетам, при текущей стоимости в $17,3 ГДР Уралкалия по коэффициенту 2009П P/E (22,5) торгуются примерно на одном уровне с акциями PotashCorp (или с 21%-ным дисконтом по верхней границе прогноза прибыли PotashCorp). Коэффициент 2010П P/E составляет 9,5. По нашей оценке, объем выпуска "Уралкалия" в этом году составит 2,3 млн тонн, а в следующем – 4,3 млн тонн (при производственной мощности в 5,5 млн тонн в год). Мы ожидаем, что цены на калийные удобрения в 2010 г. будут оставаться стабильными, пока спрос не вернется на докризисные уровни, а в 2011 г. они могут показать рост. По нашим оценкам, бумаги Уралкалия торгуются с коэффициентами EV/EBITDA на 2009 и 2010 г. на уровне 13,5 и 6,4 соответственно.
Мы рекомендуем использовать краткосрочное падение котировок для наращивания позиций. Несмотря на относительно слабую конъюнктуру рынка калийных удобрений в нынешнем году на фоне более чем 40%-ного спада потребления (согласно прогнозу Уралкалия), обнадеживающим представляется производственный план на следующий год – компания намерена увеличить объем выпуска в полтора раза, что существенно даже при неизменных ценах на продукцию. Мы ожидаем, что в 2010 г. объем реализации станет фактором роста доходов производителей калийных удобрений, и рекомендуем использовать текущую слабость рынка для покупки акций "Уралкалия".