"Тройка Диалог": Взвешенный подход "Полиметалла" к вопросу слияний и поглощений достоин похвалы // ПОКУПАТЬ
1 октября 2009 года
Результаты "Полиметалла" за первое полугодие по US GAAP: Важно верно выбрать момент
"Полиметалл" представил довольно не впечатляющие результаты, главным образом из-за более низких цен реализации серебра и сокращения физических объемов продаж. Важно отметить, что снижение расходов оказалось меньше прогнозного, так как цикл оборота товарных запасов и поставок дальневосточных активов компании, особенно Хаканджинского месторождения, оказался длиннее, чем ожидалось. При этом мы все же полагаем, что во втором полугодии 2009 года прибыль значительно увеличится.
Расходы в расчете на тонну переработанной руды в первом полугодии 2009 года уменьшились на 8% с уровня первого полугодия 2008 года, совокупные денежные расходы на месторождении "Дукат" сократились на 10% относительно уровня годичной давности, до $7,2 на унцию в серебряном эквиваленте, на Воронцовском – на 12%, до $359 за унцию в золотом эквиваленте. На Хаканджинском месторождении совокупные денежные расходы увеличились на 11% к уровню первого полугодия 2008 года, до $388 за унцию, но понизились относительно среднего уровня за 2008 год.
Очевидно, что компания ожидает снижения расходов во втором полугодии. По ее прогнозам, если ситуация не изменится, по итогам года расходы на тонну переработанной руды должны упасть на 15-20% с уровня годичной давности. В части общих, коммерческих и административных расходов отмечался дальнейший рост расходов на оплату труда – с расширением масштаба операционной деятельности компании они увеличились еще на 12% относительно первого полугодия 2008 года, до $16,9 млн. Остальные дискреционные статьи расходов были жестко сокращены. Также компания сообщила об убытках в $13,9 млн по деривативам и $5,5 млн – по валютным операциям, что еще более негативно сказалось на ее чистой прибыли.
Поскольку расходы превысили ожидания, скорректированный показатель EBITDA за первое полугодие 2009 года в размере $91,7 млн оказался на 8% ниже наших прогнозов, но во втором полугодии он должен существенно улучшиться, так как цены и объемы продаж заметно восстановились, а расходы под контролем.
Мы обоснованно считаем финансовое положение компании неустойчивым – валовой долг составляет $342 млн, причем он весь краткосрочный и с высокими процентными ставками. Более того, после завершения сделки по приобретению Варваринского месторождения долг "Полиметалла" увеличится еще на $213 млн. С учетом денежных и квазиденежных средств в размере $16,6 млн чистый долг компании, таким образом, составит $539 млн. Приоритетом для компании должно стать улучшение финансового положения, и в этом отношении крайне важными являются планы вторичного размещения акций или выпуска облигаций.
Также руководство "Полиметалла" отметило, что после ряда приобретений, которые компания сделала в низшей точке цикла, ей удалось значительно пополнить портфель перспективных проектов, и, учитывая, что рыночная оценка активов в секторе драгоценных металлов начинает восстанавливаться, в краткосрочной перспективе дальнейших приобретений не ожидается. Мы считаем, что столь упорядоченный подход к вопросу слияний и поглощений достоин похвалы.
- PDF 47 КБ