"Метрополь" понизил оценку "Комстар-ОТС" в связи с девальвацией рубля, однако рекомендацию "Покупать" сохранил
20 января 2009 года
Мы пересматриваем оценку в сторону понижения в связи с девальвацией рубля, однако сохраняем рекомендацию «Покупать» акции компании
С момента выпуска нашего последнего отчета, посвященного компании Комстар-ОТС, произошла резкая (около 25%) девальвация рубля по отношению к доллару США. Наша существующая модель прибыли компании Комстар-ОТС основывается на фиксированных обменных курсах. Девальвация рубля по отношению к доллару носит настолько существенный характер, что мы считаем разумным в дальнейшем вносить корректировки с учетом предполагаемых обменных курсов руб./долл. США. Необходимо отметить, что курс рубля тесно коррелирует с ценой на нефть. При прогнозировании показателей на 2009 и 2010 гг. мы используем среднюю цену на нефть, равную 50 долл. США за баррель. В соответствии с нашими ожиданиями, к 2016 г. цена на нефть постепенно вырастет до 70 долл. США за баррель.
В результате, мы полагаем, что в 2009 г. обменный курс руб./долл. США составит 34 руб. за 1 долл. США, в 2010 г. данный показатель вырастет до 43 руб. за 1 долл. США, а к 2013 г. постепенно снизится до 36 руб за 1 долл. США. Отметим, что в соответствии с рыночным консенсусом, обменный курс руб./долл. США составит 32,2 руб. за 1 долл. США в 2009 г., 32,6 руб. за 1 долл. США в 2010 г. и 35,7 руб. за 1 долл. США в 2011 г. Таким образом, наша оценка носит консервативный характер.
Влияние девальвации рубля на объемы выручки и показатели отчета о прибылях и убытках является существенным.
Влияние девальвации рубля по отношению к доллару США на показатели после 2008 г. носит серьезный характер. Прогнозируемый на 2009 г. показатель выручки компании, основанный на предполагаемых обменных курсах, снижается с 2,096 млрд. долл. США до 1,482 млрд. долл. США. Аналогичное существенное снижение данного показателя наблюдается и в последующие годы. В действительности, данные изменения не влияют на рублевые операции компании, остающиеся на прочном уровне.
Мы анализируем уровень долговой нагрузки, деноминированной в долларах США.
Мы также пересмотрели анализируемые нами показатели расходов по выплате процентов и объемов долговых обязательств в свете последних изменений курса доллара США. Необходимо отметить, что 97% долговых обязательств компании Комстар-ОТС представлено в рублях благодаря займу, предоставленному Сбербанком, причем 89% займа является долгосрочным. Однако расходы по выплате процентов по данному займу недавно увеличились с 8% до 16%, что оказывает очевидный эффект на показатели рентабельности группы.
В итоге, мы оцениваем Комстар-ОТС отдельно, понижая справедливую стоимость акций компании с 10,3 долл. США до 6,83 долл. США за акцию. К этому необходимо прибавить стоимость 25%-ной доли в Связьинвесте, принадлежащей Комстар-ОТС. Принимая во внимание пересмотренный нами показатель WACC для региональных операторов и учитывая текущий обменный курс руб./долл. США, мы оцениваем долю Комстар-ОТС в Связьинвесте, понижая ее с 4,31 долл. США до 2,01 долл. США за акцию. В действительности, оценка этого пакета напрямую зависит от используемого обменного курса руб./долл. США.
Мы оцениваем совокупную стоимость группы, понижая ее до 8,84 долл. США за акцию, что, тем не менее, предполагает потенциал роста, равный 227%. Наша оценка носит консервативный характер, и мы планируем поместить ее на пересмотр после встречи с представителями компании по результатам за полный 2008 г
- PDF 235 КБ