"Метрополь": Будучи наименее привлекательной компанией сектора, ЮТК может выиграть от реформы "Связьинвеста" // ПОКУПАТЬ
6 октября 2009 года
"Южная телекоммуникационная компания": Обновление оценки
Новая справедливая стоимость вследствие пересмотра консервативного метода расчета WACC
Мы устанавливаем новую справедливую стоимость акций "Южной телекоммуникационной компании" (далее – ЮТК), фиксированного оператора связи Южного федерального округа (ЮФО), на уровне $0,17 за акцию, что подразумевает потенциал роста 140%. Это связано с пересмотром нашего консервативного метода расчета WACC, который мы использовали в период чрезвычайно нестабильной экономической ситуации. Таким образом, мы понижаем WACC с 16,9 до 13,1%. Технически будучи наименее привлекательной компанией сектора, ЮТК может извлечь большую выгоду из реструктуризации "Связьинвеста", чем другие региональные операторы.
Компания не является нашим фаворитом
Отсутствие высокорентабельного сотового бизнеса можно назвать недостатком ЮТК. Более того, у трех из семи межрегиональных компаний связи (МРК) с высокой долговой нагрузкой (коэффициент чистый долг/капитал выше 100%), имеется в наличии сеть с высоким коэффициентом цифровизации, на которую была направлена львиная доля капвложений прошлых периодов. ЮТК, в это время вложил деньги в дорогостоящее строительство с низкой окупаемостью. Менеджмент сменился, однако, коэффициент чистый долг/капитал все еще остается на уровне, превышающем 200%. Без государственной поддержки положение компании могло бы стать критичным. Тем не менее, мы полагаем, что в случае необходимости ЮТК может получить кредит от государственного банка.
Консервативный взгляд на рост прибыли и выручки
Наш анализ основан на том предположении, что рост тарифов на местную связь будет минимальным, а уровень цифровизации сетей не превысит 75%. Однако мы полагаем, что этого достаточно, чтобы обеспечить городские районы ADSL-услугами. Вместе с тем это означат сокращение возможностей по повышению эффективности сети. Таким образом, мы смоделировали минимальный рост выручки от голосового трафика. Однако после реструктуризации "Связьинвеста" данный прогноз может оказаться весьма консервативным. Как мы уже отмечали, ЮТК, как и другие региональные операторы, уделяет большое внимание развитию нерегулируемых сегментов выручки, таких как широкополосный доступ в интернет по технологии ADSL. В настоящий момент преимущество традиционных операторов над альтернативными заключается в том, что они имеют доступ к "последней миле" за счет своих собственных сетей фиксированной связи, а значит, им не нужно платить за аренду линий. Теоретически рентабельность в сегменте ШПД-услуг может достигать 40%, хотя на практике мы ожидаем 25%. Это может дать дополнительный потенциал роста нашей оценке.
- PDF 380 КБ