Банк Москвы: Разрешение конфликта акционеров увеличивает стоимость "Вымпелкома" // ПОКУПАТЬ
7 октября 2009 года
"Вымпелком": Разрешение конфликта увеличивает стоимость
5 октября Altimo и Telenor договорились об объединении ОАО "Вымпелком" и ЗАО "Киевстар G.S.M" в рамках новой компании "Вымпелком Лтд", зарегистрированной на Бермудских островах, со штаб-квартирой в Нидерландах и планируемым листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Схема сделки предполагает, что владельцы одной ADR ОАО "Вымпелком" получат одну ADR "Вымпелком Лтд". При этом эффективный коэффициент обмена акций ОАО "Вымпелком" и акций ЗАО "Киевстар G.S.M. " составит 3,4:1, что представляется нам справедливым.
В результате сделки будет создана компания с абонентской базой более 85 млн человек, выручкой $12,5 млрд (первое место среди аналогичных компаний стран EMEA), рентабельностью EBITDA больше 50% и долговой нагрузкой не более 1,5 x. Кроме того, более 30% выручки "Вымпелком Лтд" будет зарабатываться за пределами России.
Таким образом, соглашаясь на условия сделки, миноритарные акционеры ОАО "Вымпелком" получают акции лидирующего оператора сотовой связи на развивающихся рынках с щедрой дивидендной политикой, предполагающей дивидендные выплаты на уровне не менее 50% свободного денежного потока объединенной компании. Кроме того, корпоративное управление новой компании создано таким образом, чтобы исключить возможность возникновения конфликтов между акционерами в будущем.
Мы пересмотрели нашу модель по компании ОАО "Вымпелком", повысив наши прогнозы по выручке и EBITDA, а также понизив стоимость капитала (WACC) до 13,4%. Наша новая целевая цена по ADR "Вымпелкома" составляет $21,7. Рост котировок компании за последний месяц снизил потенциал роста депозитарных расписок до 10%, что предполагает рекомендацию "держать".
Мы попытались оценить справедливую стоимость акций новой компании "Вымпелком Лтд" как сумму двух частей – бизнес ОАО "Вымпелком" и ЗАО "Киевстар G.S.M.". Учитывая, что количество ADR новой компании будет равно 1327 млн штук, наша справедливая стоимость составит $21,7 за ADR. При этом в нашей оценке мы не учли возможные синергетические эффекты, в том числе возникающие в результате объединения бизнесов (сотовая и фиксированная связь) в Украине.
Учитывая, что дивидендная политика новой компании предполагает выплату акционерам как минимум 50% свободного денежного потока, оценка акций методом Гордона предполагает справедливую стоимость депозитарных расписок "Вымпелком Лтд" на уровне $21,6.
В целом мы считаем, что условия конвертации, предлагаемые миноритарным акционерам "Вымпелкома", являются выгодными, и рекомендуем поддержать предложенную реорганизацию.
В случае успешного окончания процедуры обмена завершение сделки планируется к середине 2010 года. Весной следующего года менеджмент объединенной компании будет готов представить обновленную стратегию развития оператора, после чего мы внесем необходимые поправки в нашу модель оценки.
- PDF 303 КБ