"Рай, Ман и Гор" обновила оценку "Глобалтранса" из-за позитивного взгляда на рынок железнодорожных грузоперевозок и снижения долговых рисков // ДЕРЖАТЬ
12 октября 2009 года
"Глобалтранс": по рельсам удачи
Мы обновили оценку "Глобалтранса", отразив более позитивный взгляд на восстановление рынка железнодорожных грузоперевозок и снижение опасений по поводу долговой нагрузки. Новая целевая цена $10,2 за ГДР предполагает рекомендацию "держать", но мы по-прежнему считаем бумаги компании очевидным выбором для инвестирования в российский рынок железнодорожных грузоперевозок благодаря преобладанию высокомаржинальных товаров в структуре грузов.
Результаты за первое полугодие 2009 года показали, что грузооборот "Глобалтранса" упал всего на 4% по сравнению с первым полугодием 2008 года против 21% падения в секторе в целом. Компании удалось достигнуть отличных результатов благодаря устойчивым отношениям с основными клиентами из металлургии и нефтегазовой индустрии. Наш предыдущий прогноз падения на 15% в 2009 году теперь кажется чересчур пессимистичным.
Как мы и ожидали, "Глобалтранс" в первом полугодии нарастил долю рынка перевозок стали с 11 до 16% и угля с 1 до 2%. Ожидается дальнейший значительный рост грузооборота в данных сегментах благодаря наращиванию производства во втором полугодии такими клиентами, как ММК, "Евраз" и "Северсталь".
Покупка двух эстонских железнодорожных операторов увеличит выручку "Глобалтранса" благодаря долларовым доходам, к тому же имеющим высокую маржу (норма EBITDA – 65% за первое полугодие).
Мы видим два долгосрочных драйвера для финансовых показателей компании. Первый – дальнейшая либерализация рынка и формирование рыночных условий для локомотивной составляющей тарифа к 2011-2012 годам.
Второй драйвер – окончание лизинга цистерн эстонских дочек в 2011 году. На наш взгляд, "Глобалтранс" свернет лизинговый бизнес и займется перевозкой нефти и нефтепродуктов самостоятельно, что принесет дополнительную маржу.
Чистый долг по состоянию на конец первого полугодия 2009 года составил $331млн, и мы ожидаем чистый долг к EBITDA на уровне 1,8х в 2009 году и 1,3х – в 2010 году. "Глобалтранс" работает над изменением валютной структуры долга: доля рублевого долга увеличилась с 13 до 24% за полгода.
Средняя ставка процента по кредитам практически не изменилась и составила 10,4%. Мы считаем, что опасения по поводу долга уйдут на задний план и инвесторы сфокусируются на улучшении операционных показателях компании и восстановлении сектора металлургии и угля.
Наша новая оценка "Глобалтранса" составляет $10,2 за ГДР (75-25% между DCF-моделью и мультипликаторами) и подразумевает рекомендацию "держать". Но мы по-прежнему считаем компанию очевидным выбором для инвестирования в российский рынок желзнодорожных грузоперевозок благодаря преобладанию высоко маржинальных товаров в структуре грузов.
- PDF 225 КБ