"ВТБ капитал" скорректировал оценку банковского сектора. Покупка акций российских банков – ставка на реализацию позитивных прогнозов
13 октября 2009 года
Крепкий рубль – сильные банки
Мы скорректировали модели анализируемых нами российских банков с учетом недавнего пересмотра макроэкономических прогнозов и ожиданий более высоких цен на нефть и курса рубля. Результатом корректировки стала более позитивная оценка инвестиционной привлекательности российских банков, покупка акций которых является ставкой на реализацию названных прогнозов. При этом мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям Сбербанка (прогнозируемая цена через 12 месяцев – $3,07, потенциал роста – 28,1%, рекомендация повышена до "покупать") и акциям банка "Санкт-Петербург" (прогнозируемая цена через 12 месяцев – $3,88, потенциал роста – 48,3%, рекомендация повышена до "покупать").
В четвертом квартале 2009 года ожидается рост кредитования экономики, на что указывают как представители ЦБ РФ, так и руководители банков, с которыми мы общались. На 2010 год мы прогнозируем увеличение объемов кредитования на 16,5% с последующим ускорением до в среднем 18% в год по итогам 2009-2012 годов.
Мы полагаем, что во второй половиной 2010 года доходность собственного капитала банков (ROE) вернется к уровню в 20% в связи с завершением процессов реструктуризации кредитных портфелей и создания резервов. В 2010-2011 годы мы ожидаем стремительного роста прибылей банков в пересчете на акцию (EPS) на фоне нормализации уровня отчислений в резервы (до 100-200 б. п.), не говоря об их возможном сторнировании.
На наш взгляд, в ближайшие 12 месяцев российские банки ожидает существенная переоценка со стороны участников рынка с учетом ожидаемого возврата к нормальному режиму работы и роста EPS. Наши оценки предполагают среднее значение коэффициента P/BV на 2010 год на уровне 1,76.
Оценка и риски
В свете прояснения перспектив развития ситуации в экономике в целом и банковском секторе в частности мы вернулись к оценке анализируемых нами банков с использованием двухступенчатой модели дисконтирования дивидендов (DDM).
Нашим фаворитом в секторе являются обыкновенные акции Сбербанка, ключевыми факторами инвестиционной привлекательности которого, на наш взгляд, являются: колоссальная филиальная сеть, в разы превосходящая сеть любого из конкурентов; высокий и, на наш взгляд, устойчивый уровень рентабельности; происходящие в настоящее время в банке преобразования, направленные на улучшение контроля над расходами и общее повышение эффективности бизнеса.
Нашим фаворитом среди банков со средней капитализацией является банк "Санкт-Петербург" (рекомендация повышена до "покупать") в силу его низкой оценки (P/BV на 2010 год составляет 1,07, что предполагает 27%-ный дисконт к оценке банка "Возрождение"). Хотя мы в целом позитивно оцениваем бизнес-модель банка "Возрождение" (рекомендация повышена до "покупать" в связи с наличием потенциала роста до рассчитанной нами прогнозной цены), у нас вызывает определенные опасения большая доля предприятий малого и среднего бизнеса среди клиентов банка, так как на наш взгляд, восстановление в данном сегменте будет происходить медленнее, чем в экономике в целом.
Мы по-прежнему в целом более осторожно оцениваем перспективы Банка Москвы (рекомендация повышена до "держать") в силу более низкой рентабельности и опасений в отношении качества активов. Ключевыми факторами риска с точки зрения оценки всех российских банков являются экономическая ситуация в России, динамика цен на нефть, перспективы сторнирования резервов и ситуация с просроченной задолженностью.
- PDF 145 КБ