"Велес Капитал" понизил справедливую стоимость акций МТС с учетом завершенной сделки по покупке "Комстара" // ПОКУПАТЬ
13 октября 2009 года
МТС: все яйца в одной корзине
Сегодня МТС, "Система" и "Комстар" объявили о завершении сделки по выкупу МТС 50,91% акций "Комстара", находящихся в собственности "Системы". Таким образом, структуры "Системы" осуществили изменения, аналогичные тому, что сделали структуры "Альфа-Групп" полтора года назад. Сумма сделки составила 39,15 млрд руб. Результат сделки – создание второго (по хронологии) телекоммуникационного холдинга, предоставляющего все виды услуг связи – от проводной, до сотовой. С учетом казначейских акций "Комстара" эффективная доля МТС в компании составит чуть более 59%.
Мы не будем заострять внимание на плюсах создаваемого холдинга, а обратим взор на цифры и влияние присоединяемого "Комстара" на стоимость акций МТС.
В модели МТС мы консолидировали "Комстар" начиная с четвертого квартала 2009 года. Из-за более низкой рентабельности бизнеса "Комстара" рентабельность объединенных МТС снизится. Причем наиболее существенное снижение будет наблюдаться начиная с 2010 года из-за полной консолидации показателей "Комстара". Вкупе с сотовым ретейлом рентабельность МТС может серьезно просесть и оказаться гораздо ниже аналогичных показателей "Вымпелкома".
В рамках данной модели мы консолидировали "чистый" "Комстар", то есть исходя из предположения, что до конца этого года «Комстар» избавится от блокпакета "Связьинвеста", увеличит долю в МГТС (предполагается, что доля "Связьинвеста" в МГТС будет на балансе "Комстара", а не "Системы"), а также снизит свою долговую нагрузку на 26 млрд руб.
Кроме того, в рамках модели мы не предполагаем, что МТС будет выкупать акции миноритариев в "Комстаре". Хотя глава "Системы" Владимир Евтушенков не исключал подобной возможности, для МТС нет критической необходимости выставлять оферту. Однако с точки зрения корпоративного имиджа данная оферта была бы позитивна для МТС и "Системы". Касательно финансовых вопросов, компания также имеет все возможности для осуществления выкупа.
Единственный момент, который вызывает серьезную озабоченность – стремительный рост долга МТС, который, по нашим оценкам, на конец 2009 года может составить $7 млрд (с учетом долга "Комстара", за исключением кредита Сбербанка на 26 млрд руб.). Данный момент негативен для миноритариев МТС, так как подобный долг (заметим, далеко не самый дешевый – последние кредиты компания привлекала под 15-16% годовых) приведет к снижению темпов роста чистой прибыли и, следовательно, более скромным дивидендным выплатам.
С учетом указанных изменений, наша новая оценка стоимости акций МТС составляет $9,11 ($45,57 за ADR) против прежних $9,49 ($47,45 за ADR). Данные оценки все еще предполагают значительный потенциал роста, что соответствует рекомендации "покупать".
- PDF 671 КБ