"Совлинк": из-за компенсации недостающих нефтегазовых доходов бюджета доллар в 2010 году может укрепиться до 35 руб.
15 октября 2009 года
Прогноз курса российского рубля
В начале октября рубль взял новый рубеж, вытеснив доллар за отметку в 30 руб. за доллар, а бивалютную корзину – ниже 36 руб. Мировые цены на нефть выше $70 за баррель и ослабление доллара к основным мировым валютам (курс EUR/USD вплотную подошел к 1,49) приводят к весьма благоприятному для рубля сочетанию двух факторов – рост внешнеторгового профицита и возобновление притока капитала в рублевые инструменты в форме carry trade. На этом фоне ЦБ приходится поддерживать нижнюю границу курса бивалютной корзины, сдерживая укрепление рубля, что трудно было представить в начале года.
Продолжится ли укрепление рубля? На наш взгляд, это вполне возможно – избыток дешевых денег в мире, рекордно низкая стоимость заимствований в долларах (ставка Libor по краткосрочным заимствованиям в долларах сейчас ниже, чем в иене) и ослабление доллара по отношению к сырьевым товарам и валютам. При этом изменения правил игры, снижающие риски формирования финансовых и сырьевых пузырей, лишь обсуждаются регуляторами на перспективу. Доллар становится наиболее привлекательной валютой для carry trade, обеспечивая приток капитала в том числе и в рублевые инструменты. То есть избыточная ликвидность накачивает цены активов вне зависимости от реального состояния мировой экономики, которое остается весьма слабым.
Является ли этот тренд устойчивым? Сомнительно. Рынки находятся в искусственно поддерживаемых тепличных условиях, но это не может продолжаться бесконечно долго. "Стратегия выхода", о которой пока неопределенно говорит ФРС, предполагает постепенное ужесточение денежной политики и изъятие избыточной ликвидности, что может охладить перегретые рынки. И вернуть их к фундаментальным факторам.
Для определения расчетного курса рубля к доллару используем соотношение M2/ЗВР. ЦБ прогнозирует увеличение М2 на 8-10% в 2009 году и на 8-18% – в 2010 году ЗВР мы определяем исходя из прогноза платежного баланса. Основные допущения – среднегодовая цена Urals на уровне $59,3 за баррель в 2009 году и $68 за баррель в 2010 году.
По нашим расчетам, в базовом сценарии курс рубля может колебаться в ближайшем году в диапазоне 33-35 руб. за доллар. Разумеется, в зависимости от нефтяных цен, бюджетного дефицита и потоков капитала расчетные значения могут отклоняться от этого уровня в обе стороны. Так, в базовом варианте Минфина бюджета-2010 (средняя цена Urals $58 за баррель) предполагается курс 33,9 руб за доллар. Наше моделирование бюджетного дефицита при более низких ценах на нефть показывает, что ослабление рубля с целью компенсации недостающих нефтегазовых доходов может вывести курс доллара к рублю и выше 35.
Разумеется, в случае сохранения избыточной ликвидности в мировой финансовой системе и затягивания или неэффективности exit strategy со стороны ФРС, цены на нефть и приток капитала будут поддерживаться слабеющим долларом, что предопределит дальнейшее укрепление рубля. В этом случае степень укрепления рубля будет целиком зависеть от ЦБ – либо будет сохранена декларируемая линия на максимальное приближение обменного курса к плавающему, определяемому рынком; либо будет принято политическое решение о том, что дальнейшее укрепление вредно для отечественной экономики, бюджета и экспортеров. Возможности ЦБ влиять на курсообразование как валютными интервенциями, так и методами денежной политики по-прежнему весьма высоки.
- PDF 245 КБ