"ВТБ Капитал": акции Globaltrans – льготный билет на экспресс "Восстановление экономики" // ПОКУПАТЬ
15 октября 2009 года
Globaltrans: билет на экспресс "Восстановление экономики"
Ставка на экономический рост. Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности Globaltrans и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами прогнозная цена акций Globaltrans предполагает потенциал роста стоимости на уровне 78%. Компания торгуется с прогнозным коэффициентом EV/EBITDA на 2010 год, равным 5,3, что соответствует 41%-ному дисконту к оценке аналогов развивающихся рынков. Ситуация в железнодорожной отрасли, являющейся жизненно важной для экономики любой страны, а тем более России – учитывая долю железнодорожного транспорта в совокупном объеме грузоперевозок – служит важным индикатором экономического роста. Являясь крупнейшим частным оператором железнодорожных перевозок в России, Globaltrans должен одним из первых ощутить на себе позитивный эффект оживления экономики в виде улучшения операционных и финансовых показателей.
Удержание доли рынка. Универсальный и современный подвижной состав, оперативная реакция на изменение рыночной ситуации и устойчивые взаимоотношения с клиентами позволили Globaltrans в условиях экономического кризиса не только сохранить, но и увеличить долю рынка. С началом восстановления экономики главной задачей менеджмента, пожалуй, становится удержание достигнутых рыночных позиций, и компания уже готовится предпринять необходимые для этого шаги, планируя, в частности, к следующему году возобновить закупку новых вагонов.
Высокие финансовые показатели. Чтобы не отстать от РЖД по темпам индексации тарифов, Globaltrans планирует активно повышать свои расценки. В результате в 2010 году ожидается рост выручки на 38%. В ближайшие пять лет мы прогнозируем среднегодовые темпы роста выручки на уровне 20%. При этом мы ожидаем, что EBITDA компании в 2010 году вырастет на 53%, до $245 млн благодаря сокращению порожних пробегов, которое является главным фактором повышения рентабельности. Среднегодовые темпы роста показателя в последующие пять лет прогнозируются нами на уровне 25%.
Риски. Основными рисками с точки зрения нашей оценки являются: 1) более низкие, чем ожидается, темпы восстановления экономики и, как следствие, более низкие темпы роста объемов грузоперевозок и выручки; 2) более медленное, чем ожидается, повышение тарифов, также негативно сказывающееся на динамике выручки; 3) более низкие темпы укрепления рубля – сильный рубль повышает оценку компании, так как она несет расходы и получает выручку в российской валюте; 4) увеличение доли бизнеса, приходящейся на относительно небольшой круг крупнейших клиентов, и соответствующее повышение и так уже довольно сильной зависимости от последних, вследствие чего потеря одного или нескольких из них может обернуться серьезным снижением объема грузоперевозок и выручки; 5) более высокий, чем прогнозируется, показатель порожних пробегов – ключевого фактора повышения рентабельности.
- PDF 207 КБ