"Открытие": привлечение "Магнитом" кредитов на 14 млрд руб. может говорить о том, что он откажется от проведения SPO // ДЕРЖАТЬ
19 октября 2009 года
Акционеры "Магнита" ["держать"; целевая цена - $15,6 за одну ГДР] одобрили решение о привлечении кредитов на сумму 14 млрд руб.
Событие. 15 октября на общем внеочередном собрании акционеры "Магнита" одобрили решение о привлечении кредитов у Сбербанка, ВТБ и BSGV на общую сумму 14 млрд руб. Сбербанк готов предоставить кредит на сумму 10,5 млрд руб. на три года, ВТБ – 2,5 млрд руб. на два года, а банк Банк Сосьете Женераль Восток (BSGV) выдаст 1 млрд руб. на шесть месяцев. Процентная ставка по кредитам не превысит 20-35%. Реальная процентная ставка может быть на уровне 14-16%.
Мнение. Мы рассматриваем эту новость как позитивную. Привлечение этих кредитов может свидетельствовать о том, что "Магнит" откажется от идеи проведения SPO. Учитывая низкий леверидж "Магнита", мы полагаем, что ритейлер может позволить себе привлекать крупные кредиты, не увеличивая при этом значение коэффициента "Долг/EBITDA" до критического уровня. По нашим оценкам, в 2009 году значение этого коэффициента составит 1,9x, а в 2010 году – 1,5х. Из-за привлечения дополнительных заемных средств расходы компании по процентным платежам могут увеличиться вдвое и повлиять на ее рентабельность по чистой прибыли, которая в 2009 году может снизиться до 3,4%, а в 2010 году составить 4,2% (относительно наших предыдущих оценок в 4,6% и 5,0% соответственно). Увеличение долговой нагрузки также может привести к снижению ROIC в среднем на 2 п. п., до 16-17% в 2009-10П. Между тем компания планирует использовать привлеченные кредиты для дальнейшего расширения в формате дискаунтеров и гипермаркетов, а также для реструктуризации имеющихся долгов.
Оценка и рекомендация. По мультипликатору "Стоимость предприятия/EBITDA 2009П" глобальные депозитарные расписки "Магнита" торгуются на уровне 12,5x, что соответствует уровню аналогов развивающихся стран. Мы подтверждаем рекомендацию "держать" для бумаг ритейлера.
Виктор Дима, Ирина Яроцкая