ВТБ Капитал: "Силовые машины" выиграют от модернизации изношенной российской электроэнергетики // ПОКУПАТЬ
22 октября 2009 года
"Силовые машины": на растущих оборотах
Рекомендация – "покупать". Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Силовых машин" и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами прогнозная цена акций через 12 месяцев составляет $0,28, что предполагает потенциал роста стоимости на уровне 41%. Компания торгуется с относительно невысоким прогнозным коэффициентом EV/EBITDA на 2010 год (6), предполагающим двузначный дисконт к аналогам развивающихся и развитых рынков. Будучи крупнейшим в России производителем энергетического оборудования, компания естественным образом выигрывает от необходимости обновления изношенной мощности российской электроэнергетики.
Последние позитивные новости уже в цене. На наш взгляд, после недавнего ралли в акциях "Силовых машин" такие позитивные факторы, как возращение компании на безубыточный уровень, продемонстрированная ей устойчивость к кризису, вероятность получения заказов на поставку оборудования для Саяно-Шушенской ГЭС, а также общее улучшение настроя инвесторов, уже учтены в текущих котировках.
Однако перспективы динамичного развития и роста рентабельности пока не учтены рынком. Впрочем, потенциал роста стоимости "Силовых машин" не исчерпан, т.к. компания имеет все предпосылки для успешной реализации своей бизнес-стратегии. На наш взгляд, компания способна воспользоваться своим лидирующим положением на российском рынке, упрочить позиции на традиционных экспортных рынках и увеличить долю высокорентабельного сервисного бизнеса, а также добиться повышения рентабельности посредством оптимизации и обновления продуктового ряда, повышения эффективности и ужесточения контроля над расходами. По нашим прогнозам, в 2008-2019 годах выручка и EBITDA "Силовых машин" будет ежегодно увеличиваться в среднем на 8% и 18% соответственно, а рентабельность EBITDA постепенно достигнет 20%.
Риски. Ключевыми рисками, с точки зрения нашей оценки, являются более низкие, чем ожидается, объемы ввода новых генерирующих мощностей в России, более жесткая конкуренция на экспортных рынках и сохранение относительно скромных масштабов высокорентабельного сервисного бизнеса. Тем не менее мы считаем нашу модель сбалансированной и вполне учитывающей потенциальные риски и даже допускаем, что она может оказаться слишком консервативной.
- PDF 139 КБ