"Атон": несмотря на средний потенциал роста на уровне 16%, для бумаг потребительского сектора актуальны рекомендации "ДЕРЖАТЬ" и "ПРОДАВАТЬ"
22 октября 2009 года
Российский потребительский сектор: в надежде на рост
Мощный широкомасштабный подъем на российском рынке в 2009 году декларировался и в отношении компаний потребительского сектора, большинство из которых продемонстрировало опережающую российские индексы динамику роста котировок акций. Тем не менее благодаря росту последних девяти месяцев дисконт между оценками стоимости российских предприятий потребительского сектора и средним показателем по сопоставимым компаниям развивающихся рынков существенно сократился. Хотя мы считаем, что прогнозы прибыли эмитентов в будущие периоды продолжают оправдывать высокие коэффициенты стоимости, потребительский сектор в целом, по нашему мнению, вряд ли соответствует рекомендации "покупка". Хотя мы не видим оснований для резкой коррекции, потенциал роста представляется нам ограниченным. Наш bottom-up анализ предполагает потенциал повышения котировок по сектору в целом примерно на 16%. При текущих уровнях котировок мы начинаем анализ сектора с нейтральной оценки, поскольку по акциям эмитентов, формирующих 67% капитализации нашего портфеля в потребительском сегменте, актуальны рекомендации "держать" и "продажа".
Мы полагаем, что в следующем году макроэкономическая ситуация будет достаточно благоприятной для потребительских компаний, многие из которых продемонстрируют существенное повышение рентабельности, высокие темпы роста и устойчивую динамику в условиях низкого политического риска. В 2010 году мы прогнозируем увеличение выручки и прибыли по всему сектору на 34 и 78% соответственно с последующим более сдержанным, но по-прежнему весьма привлекательным ростом чистой прибыли примерно на 37% в 2011 году. Мы также допускаем вероятность изменения наших прогнозов только в сторону повышения и не исключаем возможности их дальнейшего пересмотра на фоне изменения нашего макроэкономического прогноза или с учетом таких специфических факторов для отдельных эмитентов, как ускорение роста ритейлеров либо получение государственных субсидий и гарантий по кредитам для сельского хозяйства и пищевой промышленности.
Инвестиции в российский потребительский сектор теперь требуют большей осмотрительности; переоценка до адекватных уровней относительно как внутреннего рынка, так и зарубежных аналогов, по-видимому, уже завершена. Поскольку акции потребительских компаний торгуются со сравнительно высокими коэффициентами при среднем мультипликаторе P/E 2010П 12 (согласно нашим оценкам), мы предполагаем, что тот позитивный прогноз, о котором мы говорили выше, уже частично учтен рынком. На наш взгляд, инвесторы будут проявлять большую разборчивость и следить за появлением устойчивых признаков потенциала роста выше средних значений и улучшения рентабельности вместо того, чтобы покупать акции в надежде на успехи всего сектора.
Наиболее привлекательной компанией в секторе нам представляется "Магнит", за которым следует "М.видео". Мы также даем рекомендации "покупка" по акциям группы "Черкизово" и "Верофарма". За исключением "Седьмого континента" (SCON, "продажа") остальным анализируемым нами компаниям сектора мы присваиваем рекомендацию "держать". Однако ввиду ослабления рисков для России, а также череды повышений макроэкономических прогнозов, мы не стали бы исключать возможность и более оптимистичного сценария развития событий, если цены на нефть останутся выше прогнозируемых нами на 2010 год $73 за баррель, а темпы восстановления мировой экономики окажутся больше текущих среднерыночных ожиданий. В таком случае российский потребительский сектор и розничные компании в частности могут оказаться привлекательными для инвесторов, ориентирующихся на более оптимистичный макроэкономический сценарий.
- PDF 355 КБ