"Велес капитал": акции МРК обменяют на бумаги "Ростелекома" // "префы" "Дальсвязи", "Сибирьтелекома" и "Волгателекома" – ПОКУПАТЬ
30 октября 2009 года
МРК "Связьинвеста": право голоса в обмен на лояльность
Вчера глава "Связьинвеста" Евгений Юрченко заявил, что не исключается конвертация привилегированных акций МРК "Связьинвеста" в обыкновенные бумаги "Ростелекома", к которому будут присоединяться МРК. По всей видимости, этот шаг отчасти вынужденный, так как для одобрения присоединения МРК к "Ростелекому" необходимо согласие, в том числе, владельцев привилегированных акций. Один из способов повлиять на их решение – конвертация акций. Основным вопросом в данном случае будет являться дисконт привилегированных бумаг, который будет использоваться при конвертации. С учетом крайне высокой заинтересованности государства в проведении реорганизации "Связьинвеста", дисконт может быть небольшим (Евгений Юрченко приводил в пример РАО ЕЭС, где дисконт составлял 10%), а то и вовсе отсутствовать. Даже в случае отсутствия дисконта, государство все равно сохраняет за собой контроль в объединенной компании – доля, по нашим оценкам, может составить 65-70%. То есть государство, идя на такие уступки, не теряет контроля в "Ростелекоме".
В целом суммарная доля "префов" МРК в уставном капитале объединенного «Ростелекома» вряд ли превысит 9% и не позволит оказывать существенного влияния на деятельность компании, а также надеяться на сверхвысокие дивиденды. Однако до момента конвертации данная инвестидея для владельцев привилегированных бумаг МРК выглядит как возможность обменять свои акции на более дорогие акции "Ростелекома", так как привилегированные акции МРК, по сути, оцениваются по цене обыкновенных минус дисконт. Какие-либо негативные последствия в данном случае могут быть только в том случае, если оценка МРК будет ниже текущей рыночной стоимости компаний.
С этой точки наиболее интересными представляются те привилегированные акции МРК, которые обладают наиболее существенным дисконтом к обыкновенным. Исходя из цен на закрытие по итогам торгов 28 октября, наиболее серьезный дисконт наблюдается по бумагам "Дальсвязи", "Сибирьтелекома" и "Волгателекома" – порядка 30%. То есть даже в случае 10%-ного дисконта у бумаг остается потенциал роста 20%. "Префы" остальных МРК, с этой точки зрения, выглядят менее привлекательно, и доходность инвестиций в них зависит от величины дисконта. Таким образом, мы подтверждаем рекомендацию "покупать" на привилегированные акции "Дальсвязи", "Сибирьтелекома" и "Волгателекома". Добавим, что данные бумаги недооценены и с фундаментальной точки зрения.
- PDF 499 КБ