"Открытие" не видит фундаментальных причин для роста рыночной капитализации "Камаза" // ПРОДАВАТЬ
2 ноября 2009 года
Котировки "Камаза" ["продавать", целевая цена – $1,0] взлетели на 30% на информации о заявке Daimler в ФАС
По сообщениям "Интерфакса", Daimler направил в российские антимонопольные органы заявку на получение разрешения увеличить принадлежащий группе пакет акций "Камаза". Однако Daimler собирается приобрести долю не в самом "Камазе", а в совместном предприятии "Фусо Камаз грузовики".
Мы не видим фундаментальных причин для роста рыночной капитализации компании на текущих уровнях. В то же время мы хотели бы выделить ключевые, на наш взгляд, аспекты для сложившейся ситуации:
• Daimler не собирается покупать акции "Камаза", а подал заявку относительно приобретения доли в СП "Фусо Камаз грузовики";
• Намерения Daimler увеличить принадлежащий группе пакет акций "Камаза" уже были известны. В прошлом году Daimler выходил на рынок для покупки 44% акций российского производителя, но по ряду причин ограничился приобретением лишь 10% в декабре 2008 года;
• "Тройка диалог" владеет приблизительно 45% акций "Камаза". Таким образом, "Тройка" могла бы продать Ростехнологиям 13% акций, которые им необходимы, а также продать 15% акций Daimler. У Daimler есть приоритет на покупку акций;
• Для сделки между Ростехнологиями и "Тройкой" надежные источники оценили справедливую рыночную капитализацию "Камаза" на уровне $2,3-2,4 млрд. С учетом чистого долга в размере $380 млн и оптимистичного прогноза относительно продаж грузовиков в России, данная оценка соответствует значению 2010П EV/EBITDA 2010П на уровне 15х, что вдвое превышает соответствующие показатели зарубежных аналогов. На наш взгляд, данная цена оправдывает инвестиции "Тройки" в "Камаз", сделанные в начале 2008 года.
В настоящее время EV "Камаза" составляет порядка $2,3 млрд, что соответствует оценке возможной сделки с Ростехнологиями. При этом мы не видим потенциала роста даже в случае выкупа. С точки зрения фундаментальных показателей, EBITDA в отчетности за первое полугодие по МСФО составлял -$6 млн, и по итогам 2009 года компания вряд ли сможет показать EBITDA выше $90 млн и $150 млн в 2010 году, исходя из нашего оптимистичного прогноза. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "продавать".
Кирилл Таченников