"Велес капитал": несмотря на понижении целевой цены на 18%, котировки "Аэрофлота" еще далеки от справедливых уровней // ПОКУПАТЬ
2 ноября 2009 года
"Аэрофлот": результаты полугодия по МСФО
В четверг, 29 октября, "Аэрофлот" отчитался по МСФО за первое полугодие 2009 года. Согласно отчетности, консолидированные доходы группы составили $1456 млн, что ниже соответствующего периода 2008 года на 32%. Операционные расходы составили $1352 млн (-32%). Прибыль от основной деятельности "Аэрофлота" за шесть месяцев 2009 года – $104 млн, снижение на 20,6%. Чистая прибыль группы снизилась на 80%, до $15 млн.
Основные убытки "Аэрофлот" получил за счет деятельности дочерних компаний. Чистая прибыль самого "Аэрофлота" снизилась не так существенно – всего на 19%. Дочерние компании оказались убыточными по итогам полугодия, за исключением "Аэромара", что привело к существенному отставанию финансовых результатов от уровня годичной давности. Наибольший чистый убыток приходится на "Аэрофлот-Карго" – $52 млн. "Аэрофлот-Норд" и "Донавиа", в свою очередь, сократили убытки по сравнению с показателями шести месяцев 2008 года до $7,6 млн и $6,6 млн против $11,6 млн и $13,5 млн соответственно. Среди основных причин, повлиявших на результаты "Аэрофлота", менеджмент предприятия называет ослабление рубля (влияние на результат оценивается в 47%), снижение спроса на авиаперевозки (влияние 23%), а также создание резервов "Аэрофлот-Карго" (влияние 30%).
Среди положительных моментов стоит отметить, что за счет снижения мировых цен на нефть и нефтепродукты, в том числе авиа-ГСМ, себестоимость перевозок снизилась более существенно, чем выручка, что привело к росту операционной рентабельности до 11,4% против 9,9% за первое полугодие 2008 года. Однако из-за курсовых разниц финансовые доходы "Аэрофлота" за шесть месяцев 2009 года сократились почти в два раза. В результате рентабельность по чистой прибыли компании оказалась ниже, чем годом ранее – 1% против 3,5%.
Опубликованные данные оказались несколько хуже наших ожиданий. Однако отметим, что результаты второго полугодия будут лучше за счет двух факторов. Во-первых, это высокий сезон (лето – начало осени). Кроме того, часть пассажиропотока в РФ была перераспределена в пользу "Аэрофлота" за счет прекращения деятельности других авиаперевозчиков. Помимо перечисленных факторов, положительное влияние на финансовые результаты третьего квартала может оказать укрепление рубля относительно бивалютной корзины.
В результате пересмотра модели мы понизили прогнозную цену на 18%, до $2,614. Тем не менее, текущие котировки еще далеки от справедливых уровней – потенциал роста составляет более 80%. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию "покупать" по бумагам "Аэрофлота".
- PDF 603 КБ