"Открытие": оценки производителей удобрений пересмотрены. Внимание на менее ликвидные бумаги "Дорогобужа" и "Азота" // ПОКУПАТЬ
3 ноября 2009 года
Производители удобрений: мониторинг сектора
В октябре бумаги российских производителей удобрений продемонстрировали ралли, при этом компании с наиболее ликвидными акциями прибавили к своей рыночной капитализации как минимум 10%. Лидером роста оказался "Уралкалий" (+36%), который вырос на волне позитивных корпоративных новостей и улучшающихся рыночных настроений. Кроме того, оттолкнувшись от дна в сентябре текущего года, цены на природный газ в США подскочили почти на 50%, что вселяет надежду на повышение цен на азотные удобрения в краткосрочной перспективе. По нашему мнению, именно этот фактор послужил главным катализатором роста акций "Акрона" и "Дорогобужа". Поскольку кривая фьючерсов указывает на вероятность дальнейшего повышения цен, мы будем пристально следить за этими компаниями в ноябре. Наконец, 27 октября мы начали аналитическое покрытие компаний-производителей азотных удобрений "Азота" (Кемерово) и "Куйбышевазота", а также "Апатита", который специализируется на производстве апатитового концентрата. Всем трем компаниям мы присвоили рекомендацию "покупать".
Сводка событий
– "Акрон" привлечет у Сбербанка и ВТБ кредиты на сумму $2,2 млрд.
– "Уралкалий": 50% калия, находящегося в шахте РУ-1, можно извлечь.
– Экспортный трейдер "Уралкалия", БКК, рассчитывает заключить с Китаем сделку в объемах 2008 года.
– Премьер-министр подтвердил выполнение "Уралкалием" обязательства выделить средства на строительство железной дороги.
Оценка
Потенциал роста акций "Уралкалия" и "Сильвинита" ограничен. После недавнего ралли бумаги наиболее ликвидных производители калийных удобрений достигли справедливого уровня оценки. По коэффициенту "Стоимость предприятия / EBITDA 2010П" акции "Уралкалия" уже торгуются на уровне 7,7x (это соответствует среднему значению данного коэффициента у аналогов), если исходить в расчетах из предположения стабильных цен в 2010 году и 80%-ного коэффициента загрузки мощностей. На данный момент мы не видим никаких признаков, свидетельствующих о том, что данный прогноз является слишком пессимистичным. Между тем если в ноябре с Китаем будут заключены соглашения в ценовом диапазоне $430-460 за тонну, то это, безусловно, окажет положительное воздействие на динамику акций "Уралкалия" и "Сильвинита".
Время обратить внимание на менее ликвидные бумаги – "Дорогобуж", "Азот". В секторе производителей азотных удобрений вероятно, по нашему мнению, дальнейшее повышение котировок на фоне прогнозируемого роста цен на аммиак (+10% в октябре) и карбамид. В последнее время потенциал роста акций "Акрона" существенно снизился, так что с точки зрения финансовых мультипликаторов мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям "Дорогобужа" и акциям компании "Азот" (Кемерово), которые по коэффициенту "Стоимость предприятия / EBITDA 2009П" торгуются всего лишь на уровне 3,4x и 4,6x соответственно.
Катализаторы
• существенный и стабильный рост цен на природный газ в США;
• дальнейшее повышение цен на аммиак и карбамид;
• публикация финансовой отчетности за 3 квартал 2009 года по РСБУ (середина ноября);
• публикация финансовой отчетности за 3 квартал 2009 года "Акрона" и "Дорогобужа" по МСФО (середина ноября);
• заключение контрактов с китайскими импортерами калийных удобрений;
• привлечение кредитов "Акроном" у Сбербанка ($550 млн) и ВТБ ($1,65 млрд).
- PDF 458 КБ