"Открытие" выделяет пять наиболее интересных химических компаний // "Сода", "Метафракс", "Апатит", "Куйбышевазот" и "Азот" – ПОКУПАТЬ
3 ноября 2009 года
Химические компании: в центре внимания качество и дисконт
Отечественным химическим компаниям довелось испытать зимой 2008-2009 года серьезные финансовые потрясения и пережить сильное падение котировок своих акций. Несмотря на восстановление объемов продаж на фоне стабильных цен на продукцию во втором и третьем кварталах 2009 года, цены акций ряда химпроизводителей все еще колеблются вблизи своих минимальных значений. В настоящем обзоре мы выделили и проанализировали пяти компаний химической отрасли России, которые представляются нам наиболее привлекательными в плане оценки, ликвидности, своего размера и уровней корпоративного риска. Мы отмечаем высокий потенциал роста в акциях "Соды" (Стерлитамак), "Метафракса", "Апатита", "Куйбышевазота" и "Азота" (Кемерово) и присваиваем всем акциям этих компаний рекомендации "покупать".
Рынок еще не до конца отразил в ценах улучшение результатов по сравнению с предыдущим кварталом. Все проанализированные нами компании в третьем квартале повысили коэффициент загрузки мощностей с менее чем 50% (в январе) до 80-100% в третьем квартале 2009 года. Кроме того, цены на такую продукцию, как кальцинированная сода (производится ОАО "Сода") и метанол (производится "Метафраксом") выросли с начала года на 15 и 50% соответственно, в то время как цены на другие товары оставались стабильными. С начала года средняя рыночная капитализация данных компаний выросла на 150%, однако сейчас она составляет лишь порядка 40% от исторических максимумов, в то время как у компаний первого и второго "эшелонов" данный показатель приблизился к 55%.
Низкие цены на газ, электроэнергию и небольшие расходы на персонал будут оставаться конкурентными преимуществами данных компаний. Многие российские компании продолжают использовать оборудование советских времен, для поддержания работы которого необходимо повышенное количество персонала. Однако низкие внутренние цены на товары и низкий уровень зарплат (по сравнению с европейскими и североамериканскими производителями) позволят этим компаниям в ближайшие несколько лет повысить рентабельность.
Низкие риски размывания доли миноритариев в капитале данных химпроизводителей. У данных компаний либо имеется несколько мажоритарных акционеров ("Сода", "Куйбышевазот" и "Апатит"), либо их free-float превышает 10%. Это означает, что вероятность обязательного выкупа доли миноритариев в течение ближайших нескольких лет крайне мала.
Риски
В таких компаниях, как "Куйбышевазот" и "Метафракс", довольно значительная часть выручки формируется за счет экспорта, что позволяет им получать дополнительные доходы от ослабления рубля. Хотя, согласно макроэкономическому прогнозу нашей команды аналитиков, в 2010 году ожидается девальвация рубля, продолжающееся укрепление российской национальной валюты может иметь обратный эффект на рентабельность данных производителей.
Оценка
Мы строим нашу оценку на основании сравнительного анализа финансовых мультипликаторов для 2009П и 2010П, а также на исторической стоимости дисконта для привилегированных акций. В 2010 году мы ожидаем частичного восстановления цен на удобрения (+35% год к году) и приблизительно 4-11%-ного роста средних цен на химические вещества. Мы также прогнозируем для большинства компаний коэффициент загрузки мощностей в 2010 году на уровне 85-95%.
Катализаторы:
– восстановление цен на природный газ в США;
– переход операционной динамики (год к году) в положительную зону;
– результаты за третий квартал 2009 года по РСБУ (будут опубликованы в ноябре);
– публикация результатов по МСФО ("Куйбышевазот", "Метафракс").
- PDF 1 193 КБ