Банк Москвы: переход сетевых компаний на RAB приблизит их акции по своей сути к инструментам с фиксированной доходностью // ФСК – ПОКУПАТЬ

5 ноября 2009 года

Акция:

FEES, ФСК ЕЭС

Аналитик:

Банк Москвы

МРСК: акции с фиксированной доходностью

В 2008 году в результате реформирования электроэнергетики российские инвесторы получили новые инструменты для вложения – акции сетевых компаний МРСК. Как и компании генерации, сетевой сегмент в настоящее время переживает ряд преобразований, ключевым из которых является переход на новый принцип тарифообразования, основанный на принципе возврата инвестированного капитала (RAB).

Новое регулирование предполагает, что тарифы рассчитываются исходя из двух основных параметров: размера инвестированного капитала и нормы доходности на капитал. Предполагается, что переход на прозрачные и ясные принципы регулирования позволит сделать работу сетевой компании более предсказуемой и стабильной. Согласно RAB, чистая прибыль компании зависит не от текущей деятельности компании или спроса на энергию, а от размера инвестированного капитала.

Успешный переход на RAB-регулирование способен приблизить акции сетевых компаний по своей сути к инструментам с фиксированной доходностью. Более того, доходность сетевых компаний будет гарантироваться государством. Предлагаемая сейчас правительством норма доходности инвестиционного капитала для сетевых компаний составляет 6% в первый год регулирования, 9% – во второй и 12% – в третий и последующие годы.

В свете перехода на новое регулирование ключевым параметром оценки стоимости компаний является первоначальная база капитала iRAB, оценкой которой в настоящее время занимается Холдинг МРСК. В качестве базы iRAB мы использовали данные самих компаний, а в случае их отсутствия оценка проводилась исходя из наименьшего коэффициента переоценки, озвученного ранее руководством Холдинга МРСК.

Оценка стоимости акций Холдинга МРСК, как и любого холдинга, производилась по сумме составных частей. Метод дисконтирования денежных потоков DCF нами применялся лишь для оценки акций ФСК, на фоне остальных сетевых компаний перегруженной инвестиционной программой и уже имеющей новые параметры RAB.

С данным обзором мы начинаем покрытие акций сетевых компаний, выставляя целевые уровни цены на конец 2010 года.

• PDF  1 001 КБ