"Финам": потенциал роста акций "Уралкалия" в среднесрочной перспективе отсутствует // ПРОДАВАТЬ
6 ноября 2009 года
"Уралкалий": падение производства и цен
Учитывая данные отчетности "Уралкалия" по МСФО за первое полугодие 2009 года, а также изменения на мировом и внутреннем рынках хлористого калия, мы пересмотрели нашу финансовую модель по "Уралкалию".
В конце июля были законтрактованы поставки хлористого калия в Индию по цене $460 за тонну (с поставкой CFR), в том числе контракты получили российские "Уралкалий" и "Сильвинит". Фактическая цена поставок в Индию оказалась на 12% ниже нашего мартовского прогноза цены для индийских контрактов. Учитывая фактические цены поставок по прямым контрактам и цены спотового рынка, сложившиеся на текущий момент, мы понизили среднюю эффективную экспортную цену хлористого калия, поставляемого "Уралкалием", в 2009 году на 27% (с $561 до $409 за тонну), а в среднем на прогнозный период понижение цены составило 18% от предыдущего прогноза.
С высокой вероятностью, контракты на поставку хлористого калия ключевому потребителю – Китаю – не будут подписаны до конца этого года. Причина – в низком спросе на хлористый калий внутри Китая, высоком уровне запасов и растущем внутреннем производстве. При этом даже если контракты будут подписаны до конца года, бóльшая часть реальных поставок начнется уже в следующем году, что окажет поддержку финансовым результатам "Уралкалия" в 2010 году, однако на финансовых результатах 2009 года практически не отразится.
Мы понизили прогноз производства хлористого калия по "Уралкалию" на 2009 год на 17% – с 3652 тыс. тонн до 3025 тыс. тонн. В среднем, на 2009-2011 годы снижение прогноза по производству составило 14%, поскольку мы считаем, что восстановление спроса на калийные удобрения будет происходить более медленными темпами, чем предполагалось ранее.
12 октября 2009 года стало известно, что Минприроды РФ, в лице директора департамента Дениса Храмова, считает возможным 50-60% запасов "Уралкалия" на затопленном 1-м руднике ввести в разработку или поставить на баланс. Данную новость мы расцениваем как знак того, что риск новых претензий практически исчезает. По нашему мнению, если половина ранее считавшихся утраченными запасов будет официально признана пригодной к разработке, предъявление "Уралкалию" новых претензий станет весьма маловероятным.
По рыночным мультипликаторам 2010 года "Уралкалий" оценен практически на уровне средних P/E и EV/EBITDA для международных аналогов, что подтверждает отсутствие потенциала для роста акций "Уралкалия" в среднесрочной перспективе. Кроме того, мы обращаем внимание на значительную премию, с которой "Уралкалий" торгуется по отношению к его российскому конкуренту – "Сильвиниту" (по P/E’10 премия – 85%, по EV/EBITDA’10 премия – 42%).
В результате справедливая стоимость акций "Уралкалия" на конец 2010 года понижена нами на 37,5%, с $5,56 до $3,47. Мы присваиваем акциям "Уралкалия" рекомендацию "продавать".
- PDF 72 КБ