"Рай, Ман и Гор" повысила оценку "Армады" на фоне оптимизма менеджмента компании и позитивных настроений на рынках // ПОКУПАТЬ
9 ноября 2009 года
"Армада": ожидания менеджмента на 2009 год по-прежнему высоки
Мы поднимаем нашу оценку "Армады" до $10 за акцию на фоне сохраняющихся оптимистичных ожиданий менеджмента касательно результатов за 2009 год и позитивных настроений на рынках. При этом данные за третий квартал, публикуемые в ноябре, могут оказаться неубедительными, так что тестирование оценок на весь год, скорее всего, придется на начало 2010 года.
Во вторник у нас состоялся телефонный разговор с представителями IT-компании "Армада" касательно текущей ситуации и реализации ранее намеченных планов. Несмотря на опубликованные в августе очень скромные полугодовые результаты (выручка 748 млн руб. ($22,5 млн) и EBITDA 73 млн руб. ($2,2 млн)), менеджмент продолжает ожидать годовую выручку в размере 4-5 млрд руб. (~$140 млн) и EBITDA порядка 500-700 млн руб. (~$19 млн).
По словам менеджмента, основные поступления (а это госконтракты) сейчас откладываются на четвертый квартал этого года, тогда как данные за третий квартал, скорее всего, окажутся на уровне динамики за первое полугодие. Текущая стоимость "Армады" ($76 млн) может быть оправдана достижением годового EBITDA величины порядка $9 млн (~300 млн руб.), что скорее соответствует тенденциям второго-третьего кварталов, чем ожиданиям руководства на весь год.
В то же время если планы компании на весь 2009 год все же реализуются, то ее стоимость может быть и выше текущего значения. При целевом EV/EBITDA в 8х (как текущее у аналогов) и планируемом компанией EBITDA(09) в $19 млн справедливая стоимость "Армады" составила бы $150 млн ($12,5 за акцию), что в два раза выше текущих значений. Следует учитывать, что публикация годовых результатов предполагается не ранее конца февраля 2010 года.
По-прежнему негативной новостью является отсутствие отчетности по МСФО за 2008 год – по словам представителей компании в настоящее время она проходит аудит. Позитивным событием может стать приобретение одного-двух небольших нишевых игроков, планируемое до конца этого года на неденежной основе (через обмен акциями). По-прежнему позитивным является отсутствие долга у компании и уверенность руководства в стабильной работе после проведенной оптимизации затрат в четвертом квартале 2008 года – первом квартале 2009 года. Также возможно подписание новых крупных контрактов в начале 2010 года.
Исходя из сценариев, рассмотренных нами в предыдущем обзоре, текущая стоимость "Армады" соответствует периоду быстрого восстановления, который мы прогнозировали на 2012-2015 годы (мы предлагали $7 за акцию в качестве максимума цены), но в связи с ростом рынков это произошло гораздо быстрее. В данной ситуации разумно акцентировать внимание на краткосрочных ожиданиях.
Публикация отчетности за третий квартал, планируемая на ноябрь, вряд ли позитивно отразится на котировках компании. В чуть более отдаленной перспективе цена акций "Армады" наверняка будет наверняка тестировать оптимистичные ожидания менеджмента на 2009 год. При этом маловероятно, что рыночная цена достигнет уровня, полностью соответствующего этим ожиданиям (то есть $12,5 за акцию) ввиду неубедительных данных за третий квартал, но вполне может приблизиться к данному уровню.
В качестве нового целевого ориентира по акциям "Армады" мы предлагаем $10 за акцию (потенциал роста 60%), что соответствует EBITDA за 2009 год в размере $15 млн и предполагает сохранение текущих позитивных настроений на рынках, и, соответственно, высоких мультипликаторов. Основным риском является не столько недостижение компанией планов по финансовым показателям, сколько ухудшение общеэкономической ситуации.
- PDF 190 КБ