"Юникредит Секьюритиз" повысила целевые цены распределительных сетевых компаний в среднем на 40% // Акции всех МРСК – ПОКУПАТЬ
12 ноября 2009 года
МРСК: наличие катализаторов роста оправдывает рекомендации "покупать". Мы повышаем наши прогнозы IRAB на 58%.
Мы повышаем прогнозируемые цены в среднем на 40,2% и повторяем рекомендации "покупать" акции всех распределительных сетевых компаний. Пересмотр прогнозируемых цен связан с повышением предполагаемого исходного размера регулируемой базы активов (IRAB), понижением безрисковой ставки для России и повышением ликвидности акций. Мы считаем наиболее привлекательными в отрасли акции "Холдинга МРСК", "МРСК Центра" и "МРСК Приволжья", потенциал роста котировок которых в настоящее время составляет 79, 114 и 116% соответственно.
Рынок пока не учел в котировках важнейшие катализаторы на ближайшую перспективу, прежде всего – повышение IRAB (мы ожидаем, что об этом будет объявлено в декабре)… В настоящем отчете мы повышаем нашу оценку IRAB в отрасли на 58%, до $38,8 млрд, исходя из коэффициента BV в размере 2,1, примененного в "пилотных" регионах, и опубликованного размера основных средств на конец первого полугодия 2009 года. Мы напоминаем инвесторам, что IRAB является основным определяющим фактором стоимости в отрасли; наш анализ чувствительности показывает, что даже при более консервативном уровне данного коэффициента в 1,8 в секторе сохраняется средний потенциал роста стоимости в 50%.
…и более долгосрочные катализаторы, в частности, применительно к "Холдингу МРСК": выпуск GDR, консолидация МРСК с переходом на единую акцию и консолидация муниципальных сетей, которые, вероятно, реализуются в первой половине 2010 года. Мы считаем, что консолидация с переходом на единую акцию является наиболее жизнеспособным путем развития сектора, и все заявления менеджмента свидетельствуют о том, что данный процесс продвигается по графику. Выпуск депозитарных расписок и будущий листинг в Лондоне приблизились еще на один шаг после публикации первой отчетности Холдинга МРСК по МСФО и планов регулятора по отмене некоторых ограничений при выпуске GDR. Проект постановления о консолидации муниципальных сетей с Холдингом МРСК также был передан на утверждение в правительство.
Стабильное снижение стоимости кредитных ресурсов для распределительных сетевых компаний, вероятно, будет продолжаться. В декабре 2008 года доходность облигаций "Ленэнерго" и "Тюменьэнерго" превышала 30%, но в сентябре она вернулась на докризисный уровень примерно в 13%. Мы ожидаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной и долгосрочной перспективе, благодаря понижению процентных ставок и повышению терпимости инвесторов к риску.
Мы рекомендуем инвесторам использовать любую коррекцию для наращивания пакетов акций российских распределительных сетевых компаний, которые, как мы ожидаем, будут активно расти в ближайшей и среднесрочной перспективе.