"ВТБ Капитал" почти вдвое повысил прогнозную цену акций X5 Retail Group из-за высоких темпов расширения сети // ПОКУПАТЬ

13 ноября 2009 года

Аналитик:

"ВТБ Капитал"

X5 Retail Group: традиции роста

Мы повысили прогнозную цену акций X5 Retail Group через 12 месяцев с $18 до $34,7 с учетом более высоких, чем ожидалось, темпов расширения сети компании в 3 квартале 2009 г., недавно представленной менеджментом обновленной стратегии развития и наших последних макроэкономических прогнозов. Наша новая оценка, рассчитанная по методу ДДП, предполагает 30%-й потенциал роста стоимости акций относительно текущих уровней, в связи с чем мы повышаем рекомендацию по ним до уровня "покупать". Акции X5 Retail Group торгуются наравне с бумагами аналогичных компаний развивающихся рынков Европы с точки зрения прогнозного коэффициента EV/EBITDA на 2010 г. и с дисконтом в 27% – с точки зрения EV/EBITDA на 2011 г. (6,9х). Данный уровень коэффициентов означает, что на сегодняшний день рынок не ожидает существенного роста EBITDA компании, что создает предпосылки для роста.

Пересмотр прогнозов с учетом последних результатов и обновленных макроэкономических допущений. Принимая во внимание результаты X5 Retail Group за 3 квартал 2009 г. и комментарии руководства компании, мы скорректировали наши допущения и теперь исходим из того, что стратегия органического развития сети в 2010 г. будет прежде всего ориентирована на увеличение числа дискаунтеров (на которые придется 85% всех открываемых магазинов). В долгосрочной перспективе мы ожидаем увеличения доли гипермаркетов и супермаркетов (до 18% всех открываемых магазинов). В свете этих соображений мы понизили долгосрочный прогноз выручки компании в среднем на 6%, а EBITDA – в среднем на 8%.

По нашим прогнозам, в 2009–2011 гг. торговая площадь сети должна вырасти на 29%, а средний объем сопоставимых продаж – на 9,5%. На наш взгляд, это приведет к увеличению выручки в 1,7 раза (с $8,6 млрд до $14,6 млрд), в связи с чем мы прогнозируем долгосрочную рентабельность EBITDA на уровне 8,5%. Мы ожидаем повышения рентабельности за счет улучшения условий работы с поставщиками и оптимизации затрат. Однако мы полагаем, что часть прироста валовой рентабельности будет за счет снижения цен "инвестирована" в увеличение покупательского потока (в особенности в регионах с высокой конкуренцией).

По нашим расчетам, в 2010 г. X5 Retail Group сможет профинансировать свои капиталовложения за счет операционного денежного потока, однако компании придется рефинансировать облигационный заем в размере 9 млрд руб. и синдицированный кредит объемом $1,1 млрд.

Риски. Неспособность привлечь финансирование может стать причиной более медленного расширения сети. Также следует отметить риск невыполнения намеченных планов в связи с зависимостью компании от сторонних подрядчиков.

• PDF  204 КБ