"Тройка Диалог": "НоваТЭК" в третьем квартале порадовал рекордными свободными денежными потоками // ПОКУПАТЬ
16 ноября 2009 года
Результаты "НоваТЭКа" за третий квартал 2009 года на уровне наших ожиданий, очищенная цена выросла, рекордно высокие свободные денежные потоки.
Финансовые результаты "НоваТЭКа" за третий квартал 2009 года совпали с нашими ожиданиями в части EBITDA, которая составила $313 млн. Очищенная прибыль существенно увеличилась за счет снижения расходов на транспортировку продукции отдаленным трейдерам, динамика расходов была хорошей, свободные денежные потоки достигли рекордно высоких уровней. Мы с оптимизмом оцениваем потенциал акций компании, при условии что в следующем году она будет наращивать не только мощности, но добычу. Пока мы прогнозируем добычу газа на 2010 год на уровне 37 млрд куб. м, на 15% выше уровня 2009 года, что представляется нам вполне разумным. Если контракты с ОГК-1 и "Интер РАО ЕЭС" будут заключены без потерь других покупателей газа, возможно, мы несколько повысим свои прогнозы по компании на 2010-2011 годы. Наш прогноз EBITDA на следующий год составляет $2 млрд и превышает консенсус-прогноз. Если мы окажемся правы, в следующем году оценочные коэффициенты "НоваТЭКа" снизятся почти вдвое. Во вторник состоится телефонная конференция с руководством компании, в ходе которой мы ожидаем услышать, по крайней мере, предварительные прогнозы компании по уровню добычи газа и жидких углеводородов в следующем году, а также оценку ситуации на российском рынке газа.
В третьем квартале 2009 года наметилось улучшение в поставках газа: очищенная цена при поставке газа удаленным трейдерам выросла на 27% к уровню предыдущего квартала, до $26,3 за 1 тыс. куб. м. В то же время очищенная цена поставки конечным потребителям повысилась только на 4% к уровню предыдущего квартала в долларовом выражении, до $36,2 за 1 тыс. куб. м, что кажется нам несколько низким результатом, единственным минусом в хороших во всем остальном результатах. Оптовая цена в $34,5 за 1 тыс. куб. м выросла на 8% к уровню предыдущего квартала и совпала с нашими ожиданиями. По нашим оценкам, EBITDA "НоваТЭКа" составила около $25,0 на 1 тыс. куб. м при продаже газа конечным потребителям; $23,3 на 1 тыс. куб. м в оптовых поставках и $15,1 на 1 тыс. куб. м при поставках трейдерам в удаленных районах.
В сегменте жидких углеводородов, по нашим оценкам, очищенная цена была приблизительно на $47,5 за тонну выше, чем у нефтяных компаний при экспорте нефти, например, через Приморск. Цена реализации газового конденсата "НоваТЭКа" (включая экспортную пошлину), похоже, приблизительно на $74 за тонну превышала цену Brent. Это самая высокая премия за последние четыре квартала. Жидкие углеводороды обеспечили около 47% EBITDA компании (до вычета общих, коммерческих и административных расходов, а также расходов на геологоразведку), 53%, по нашим оценкам, дала реализация природного газа.
Хотя свободные денежные потоки пока не являются сильной стороной "НоваТЭКа", следует отметить, что за вычетом капвложений (до оплаты покупки акций компании "Ямал СПГ") денежные потоки компании составили $199 млн. Это рекордно высокий уровень по итогам квартала. Тем не менее мы считаем, что в следующем году капвложения вырастут приблизительно до $800-900 млн, если компания продолжит наращивать добывающие мощности.
- PDF 44 КБ