"Траст": выпуск еврооблигаций Rolf 11 привлекает двузначной доходностью, но инвестиции в эти бумаги сродни участию в лотерее
17 ноября 2009 года
Еврооблигации группы "Рольф": "лотерейная" инвестиция"
На сегодняшний день российские евробонды не могут похвастать большим количеством бумаг, доходность которых выражалась бы двузначными цифрами, поэтому новый выпуск Rolf 11 (который появился на рынке в результате обмена еврооблигаций Rolf 10), на текущих уровнях доходности около 18% годовых (погашение 30 июня 2011 года) просто не мог не привлечь нашего внимания.
Последние события в компании – рефинансирование банковских кредитов и реструктуризация евробонда, погашение которых представляло ближайшую угрозу, а также привлечение Mitsubishi Corp. (A1/A+/A+), сильного стратегического инвестора, в дистрибьюторский бизнес группы – были исключительно позитивными и на самом деле оказали существенную поддержку кредитному качеству "Рольфа". Именно это и сделало евробонд Rolf 11 с купоном 13%, на первый взгляд столь привлекательным, особенно принимая во внимание близкий срок погашения и относительно небольшой объем выпуска (чуть менее $150 млн).
Однако, на наш взгляд, нельзя с полной уверенностью сказать, что данные события сами по себе гарантируют успешное прохождение компании через погашение еврооблигаций в июне 2011 года. Российский автомобильный рынок все еще не продемонстрировал никаких признаков восстановления, а государственные программы поддержки спроса на новые машины не возымели возлагаемого на них эффекта. Мы верим, что в 2010 – первом полугодии 2011 года проблемы отечественного автомобильного рынка сохранятся, что – при определенных сценариях – может опять поставить исполнение "Рольфом" своих долговых обязательств в зависимость от доступных кредитных ресурсов и хороших отношений с кредиторами. По этой причине, даже если склонные к риску инвесторы могут счесть привлекательным Rolf 11, они должны осознавать, что данная инвестиция больше сродни лотерее, по крайней мере пока.
- PDF 158 КБ