"Юникредит Атон" понижает прогноз по GDR ВТБ на 50% и рекомендует продавать бумаги банка
3 февраля 2009 года
Мы понижаем нашу прогнозируемую цену акций ВТБ на ближайшие 12 месяцев на 50% с $2.10 до $1.05 и повторяем рекомендацию "Продавать" акции банка в свете ухудшения экономических условий, слабых перспектив прибыли из-за ухудшения качества активов и сокращения капитала в результате убытков по ценным бумагам.
ВТБ опубликовал разочаровывающие результаты за III квартал 2008 года по МСФО, получив за этот период убыток в размере $369 млн. в связи с повышением риска, увеличением затрат и убытками по портфелю ценных бумаг банка ($273 млн.). Убыток мог бы составить $510 млн., если бы банк сохранил прежние принципы бухгалтерского учета и привел бы стоимость своего портфеля акций в соответствие с их рыночной стоимостью, а также не изменил бы классификацию части своих долговых активов. Мы ожидаем дальнейших убытков от вложений банка в ценные бумаги в IV квартале 2008 и I квартале 2009 года.
Качество кредитного портфеля ухудшается. Доля просроченных кредитов и кредитов с перенесенными сроками платежей в портфеле ВТБ выросла с 1.7% во II квартале 2008 года до 2.1%. Мы ожидаем, что дальнейшее ухудшение данного показателя (в связи с увеличением отчислений в резервы) будет оказывать давление на прибыль банка в 2009-2010 годах, и понижаем прогноз чистой прибыли банка на 2008-2010 годы.
ВТБ, судя по всему, перенес акцент на корпоративное кредитование, при этом приоритетным является обслуживание государственных компаний. Банк планирует довести рост кредитного портфеля в 2009 году до 33% по сравнению с прошлым годом, главным образом за счет кредитования корпоративных заемщиков. Мы сомневаемся в экономической целесообразности агрессивного расширения кредитного портфеля банком, принимая во внимание сложные условия, в которых работают российские предприятия, и считаем данное изменение акцента попыткой выполнения поставленных государством задач по поддержке реального сектора экономики. Мы считаем, что повышенное внимание банка к выполнению поставленных государством задач будет не лучшим образом соответствовать интересам акционеров.
Состояние капитала ВТБ ухудшается, и мы считаем, что банк, вероятно, попытается разместить акции в этом году. По нашим оценкам, размывание составит как минимум 40%, и мы считаем государство единственным покупателем новых акций. ВТБ планирует привлечь около 200 млрд. руб. ($6 млрд.) путем размещения привилегированных и обыкновенных акций, а также, возможно, субординированного долга. Если ВТБ разместит оба вида акций по текущей рыночной цене $1.19 за GDR, банк сможет привлечь субординированный долг на сумму еще 100 млрд. руб. ($3 млрд.). В результате общее количество акций банка увеличится до 11 094 млрд. (5.55 млрд. GDR) по сравнению с 6 724 млрд. акций (3.36 млрд. GDR) в настоящее время.
- PDF 395 КБ