"ВТБ Капитал": акции ТМК – выгодная ставка на повышение нефтяных цен // ПОКУПАТЬ
20 ноября 2009 года
ТМК: время наращивать производство
Возможность сделать выгодную ставку на повышение нефтяных цен. Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности Трубной металлургической компании (ТМК) и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами прогнозная цена GDR ТМК через 12 месяцев составляет $28, что предполагает потенциал роста стоимости в 49%. Согласно нашим прогнозам, к 2011 году цены на нефть вернутся к уровню $100 за баррель, что, естественно, положительно скажется на бизнесе мировых нефтесервисных компаний. По нашим оценкам, в ближайшие годы EBITDA ТМК будет расти в среднем на 53% в год (это лучший показатель среди мировых производителей труб) и к 2012 году достигнет $1,9 млрд. На данный момент с точки зрения коэффициента EV/EBITDA на 2011 год (5,2) ТМК торгуется с дисконтом в 25% к бумагам компаний-аналогов.
Оптимистичные перспективы российского рынка труб для бурения. Согласно нашим расчетам, в период до 2015 года включительно объем рынка буровых труб будет расти в среднем на 10% в год на фоне увеличения объемов бурения и пополнения нефтяными компаниями своих запасов труб данной категории. Данная ситуация создает прекрасные условия для расширения бизнеса ТМК как единственной компании в данном сегменте рынка, располагающей значительным запасом свободных мощностей (в то время как на рынке труб большого диаметра в настоящее время, похоже, присутствует слишком много игроков).
Стремительное восстановление спроса на буровые трубы в США. По нашим прогнозам, к концу 2010 – началу 2011 года потребление буровых труб в США возрастет на 45-60%. При этом мы полагаем, что введение антидемпинговых пошлин в отношении китайских производителей буровых труб, позволит ТМК нарастить свою долю на американском рынке за счет экспорта труб из России и в дальнейшем удерживать ее благодаря торговому подразделению IPSCO.
В 2010–2011 годах результаты будут лучше, чем у аналогичных компаний. Мы ожидаем более высоких темпов роста финансовых показателей ТМК в ближайшем будущем по сравнению с мировыми компаниями-аналогами благодаря таким факторам, как: а) меньшая зависимость ТМК от сокращения импорта со стороны Китая и, соответственно, больший потенциал увеличения объемов производства; б) исчезновение несоответствия между ценами на трубы и сталь у Tenaris и Vallourec; в) положительный эффект от изменения курса рубля; г) стремительное восстановление рентабельности на фоне роста объемов производства благодаря значительному операционному левериджу.
Риски. На наш взгляд, основные риски для ТМК лежат в области спроса. Сюда относятся более медленное, чем ожидается, восстановление мировой экономики, падение цен на нефть относительно текущих уровней, отмена защитных мер в России и США, а также пересмотр российскими властями планов по стимулированию добычи на месторождениях с высокой степенью выработанности.
- PDF 142 КБ