"Тройка Диалог": оценка акций "СТС Медиа" повышена, но сиюминутной отдачи от вложений ждать не стоит // ПОКУПАТЬ
20 ноября 2009 года
"СТС Медиа": игра вдолгую
Код Bloomberg: CTCM US
Цена: $16,22
Целевая цена: $22,75
Рекомендация: "покупать"
Капитализация: $2,468 млрд
Мы повышаем целевую цену "СТС Медиа" до $22,75 за акцию, что по-прежнему соответствует рекомендации "покупать". Тем не менее мы не видим краткосрочных катализаторов роста акции. Соответственно, инвесторам следует быть готовыми к тому, что это инструмент вложений на более длительную перспективу. Хотя по фундаментальным показателям оценка "СТС Медиа" привлекательна, крайняя неопределенность сроков и масштабов восстановления российского рынка ТВ-рекламы, а также опасения относительно усиления конкуренции и рисков, связанных с необходимостью выплатить около $100 млн бывшему президенту компании Александру Роднянскому, могут отсрочить раскрытие стоимости компании.
Как нам представляется, 2009 год стал исключительным для "СТС Медиа" в части выручки от ТВ-рекламы: ее динамика была лучше, чем в целом по рынку. В первом полугодии 2010 года рынку, возможно, придется осваиваться в новой реальности, что может привести к снижению прогнозов основных показателей на 2010 год. Тем не менее мы считаем, что акции компании дешевые, даже если допустить, что в 2010 году и в последующие годы рост выручки в рублях будет более умеренным, чем предполагалось ранее.
При этом мы снижаем прогнозные показатели "СТС Медиа" на 2010 год и последующие годы в рублях, но с учетом скорректированного прогноза обменного курса рубля на 2010–2014 годы (он изменен с 32 руб. до 29 руб. за доллар) наши прогнозы в долларовом выражении почти не изменились.
Перспективы рынка рекламы на следующий год по-прежнему неопределенные из-за невозможности вернуться к нормальному процессу планирования в медийном бизнесе. Это не позволяет нам дать прогноз, основанный на реальных данных, так как ситуация по-прежнему напоминает период начала 2009 года, и с началом следующего года возможны существенные корректировки в прогнозах и допущениях. Компании отрасли склонны придерживаться в своих оценках очень консервативного сценария развития событий на рынке ТВ-рекламы в следующем году, предполагающего сохранение текущих уровней цен. Мы же полагаем, что рынок ТВ-рекламы вырастет приблизительно на 9% за счет повышения цен и увеличения доли предварительно выкупаемого рекламного времени на всех каналах. Мы считаем, что недавно объявленные нововведения в Национальной медиагруппе, медийном холдинге, контролирующем РЕН-ТВ (ближайшего конкурента канала "СТС"), приведут к обострению конкуренции, в результате чего появится угроза перспективам увеличения доли аудитории "СТС Медиа" и стабильности опережающего роста выручки компании.
В оценочной модели "СТС Медиа" по методу ДПДС мы скорректировали основные допущения следующим образом: стоимость капитала понижена с 15,0% до 11,8% с учетом снижения риска вложения в акции российских эмитентов, средневзвешенная стоимость капитала приравнена к уровню стоимости капитала, так как на конец 2010 года у компании будет нулевой долг. В результате целевая цена повышена с $18,60 до $22,75 за акцию, что подразумевает 40-процетный потенциал роста с текущих уровней котировок. Сравнительная оценка подтверждает наше мнение о том, что акции недооценены: их коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2010о” равен 8,6, что предполагает 9-процентный дисконт к сопоставимым компаниям развивающихся рынков.