"Тройка Диалог" рекомендует ПОКУПАТЬ акции "Вымпелкома", но по будущему коэффициенту P/E его бумаги гораздо дороже акций МТС
24 ноября 2009 года
Прогноз результатов "Вымпелкома" за третий квартал 2009 года: выручка не столь волатильна, как чистая прибыль
Завтра "Вымпелком" представит отчетность за третий квартал 2009 года по US GAAP. Мы ожидаем, что по итогам квартала выручка была менее волатильной (темпы ее роста, вероятно, несколько ниже, чем у МТС, поскольку конкурент уделял больше внимания наращиванию выручки на украинском рынке). Динамика рентабельности "Вымпелкома" по EBITDA, как мы полагаем, в третьем квартале 2009 года приблизительно соответствовала наметившимся ранее тенденциям, а чистая прибыль стала более волатильной.
По итогам третьего квартала динамика выручки "Вымпелкома" на российском рынке, вероятно, была приблизительно такой же, как в предыдущие годы: незначительный сезонный прирост числа минут разговора на 2% к уровню второго квартала 2009 года (у МТС этот показатель снизился приблизительно на 1,4%), на который наложилось укрепление рубля на 2,9%. При этом темпы роста совокупной выручки "Вымпелкома", вероятнее всего, были несколько ниже, чем у МТС (7% против 12,1%), которые получают более значительную часть выручки от украинского подразделения, а оно активно наращивало показатели числа минут разговора и ARPU и добилось роста выручки на 9,8% к уровню второго квартала 2009 года. Выручка "Вымпелкома" на рынке Казахстана за третий квартал 2009 года, по нашим прогнозам, превысила уровень второго квартала 2009 года всего на 2,9%.
Рентабельность "Вымпелкома" по EBITDA могла снизиться в минувшем квартале на 0,2 п. п. к уровню второго квартала 2009 года, что приблизительно соответствует динамике этого показателя у МТС. Однако у "Вымпелкома" выше исходный уровень: по итогам квартала рентабельность, вероятно, снизилась с 50,6% до 50,4% (у МТС – с 47,2% до 46,9%). Впрочем, надо помнить, что "Вымпелком" не консолидирует результаты своего розничного бизнеса, а с учетом "Евросети" его рентабельность по EBITDA была бы близка к аналогичному показателю МТС. В целом, мы ожидаем снижения рентабельности по EBITDA по итогам третьего квартала 2009 года в связи с более активной рекламной политикой и увеличением доли низкодоходных роуминговых звонков, совершаемых российскими абонентами за рубежом.
Мы полагаем, что чистая прибыль "Вымпелкома" по итогам квартала упала сильнее, чем у основного конкурента (на 20,5% к уровню второго квартала 2009 года против 12,2% у МТС). У "Вымпелкома" больше доля долга, номинированного в иностранной валюте, и это дает основание прогнозировать, что замедление укрепления рубля (с 6,6% во втором квартале до 2,9% в третьем) должно привести к более значительному снижению положительных курсовых разниц. Поэтому с учетом роста процентных расходов можно ожидать более значительного, чем у МТС, снижения чистой прибыли.
Мы рекомендуем "покупать" акции "Вымпелкома", однако считаем, что по будущему коэффициенту “цена / прибыль” эти бумаги гораздо дороже акций МТС, если учесть ожидаемое увеличение числа акций "Вымпелкома" в ходе слияния с "Киевстаром".
- PDF 45 КБ