"Совлинк": размещение "префов" банка "Санкт-Петербург" будет интересно тем, кто рассчитывает на рост обыкновенных акций // ДЕРЖАТЬ
25 ноября 2009 года
Банк "Санкт-Петербург": размещение "префов" с фиксированным дивидендом
• 24 ноября БСПб объявил индикативный ценовой диапазон размещаемых привилегированных акций типа А ($3,1-3,6 за акцию). Объем размещения составляет 73,95 млн акций, акции являются конвертируемыми в обыкновенные по курсу 1:1, дата конвертации – 15 мая 2013 года. Отличительной особенностью размещаемых акций является фиксированный дивиденд – 13,5% от цены размещения, установленной в долларах США. Банк планирует увеличить за счет допэмиссии собственный капитал первого уровня на сумму до $200 млн.
• 30 ноября наблюдательный совет банка определит цену размещения, после чего в течение пяти дней акционеры, подавшие заявки о приобретении бумаг по преимущественному праву, могут оплатить акции. Одновременно, в течение трех дней будут приниматься заявки по открытой подписке.
• На наш взгляд, с учетом фиксированного дивиденда в валюте с доходностью 13,5%, индикативный ценовой диапазон представляется вполне привлекательным. Предложение должно быть интересно тем инвесторам, которые рассчитывают на рост курсовой стоимости обыкновенных акций (основная предпосылка – восстановление экономики и наиболее пострадавших секторов, занимающих значительную долю в кредитном портфеле БСПб), а на ближайшие годы заинтересованы в высокой текущей доходности и защите от риска девальвации рубля к доллару.
• Исходя из параметров размещаемых акций и предстоящей конвертации по курсу 1:1 в мае 2013 году, мы предполагаем, что верхняя граница стоимости привилегированных акций должна превышать стоимость обыкновенных на дисконтированный объем дивидендных выплат за четыре года (2009-2012 гг.). Таким образом, применяя дивидендную норму доходности (13,5%) и ставку дисконтирования в 15,5%, получаем максимальную расчетную стоимость привилегированных акций на уровне $5,03-5,35. В действительности, справедливая цена привилегированных акций должна быть ниже, учитывая риск невыплат дивидендов и традиционный для российских акций дисконт привилегированных акций к обыкновенным.
• Допэмиссия акций должна привести к увеличению акционерного капитала первого уровня, что позволит банку расширить объемы кредитования в ближайшие годы, а в случае негативного развития событий улучшит возможности абсорбирования проблемных активов.
• Наша оценка справедливой стоимости банка через 12 месяцев составляет $3,50, рекомендация – "держать". Сильные стороны эмитента связаны с ведущими позициями на региональном рынке, лояльной и устойчивой клиентской базе, потенциале развития банковских услуг в Северо-Западном регионе и увеличения рыночной доли БСПб. Основные риски связаны с высокой концентрацией проблемных секторов в кредитном портфеле (строительство и недвижимость – 23%, тяжелое машиностроение – 18,7%, торговля – 11,8%, транспорт – 4%), нарастанием потерь в случае отсутствия прогресса в макроэкономической ситуации и дальнейшего ухудшения качества кредитного портфеля банка. Участие в размещении считаем целесообразным в границах объявленного ценового диапазона.
- PDF 340 КБ