"Открытие": официальный старт программы выпуска депозитарных расписок в конце года – катализатор роста акций Сбербанка // ПОКУПАТЬ
25 ноября 2009 года
Сбербанк ["покупать", целевая цена $3,3] представил хорошие результаты за 10 месяцев 2009 года – покупать на падении
Событие. Сбербанк представил накануне основные финансовые результаты за 10 месяцев 2009 года. Чистый процентный доход увеличился до 373 млрд руб. (+38,4% год к году), в то время как операционные расходы снизились до 171 млрд руб. (-2,2% в годовом исчислении). На отчисления в резервный фонд для покрытия рисков по кредитам (305 млрд руб.) ушла практически вся операционная прибыль. Чистая прибыль составила 17,1 млрд руб.
Мнение. Представленные данные иллюстрируют тенденции, отмечавшиеся по результатам девяти месяцев 2009 года, и содержат ряд позитивных моментов. В октябре было остановлено сокращение объемов розничного кредитования, причем в некоторых регионах отмечался даже рост. Темпы роста просроченных кредитов ощутимо замедлились (4% общего объема кредитов против 3,7% за девять месяцев). По нашим оценкам, чистая процентная маржа составила приблизительно 7,8%, что представляет собой очень хороший показатель, при этом накладные расходы в годовом исчислении продолжали снижаться (коэффициент "расходы/доходы" был равен 34,4%).
Оценка. Сбербанк торгуется по P/BV 2010П на уровне 2,1х, что предполагает премию относительно аналогов на развивающихся рынках. Однако мы хотели бы отметить, что она является оправданной, принимая во внимание сильные позиции Сбербанка на рынке и рентабельность его основных операций. При достижении нормального уровня доходности (2012-2013П) мультипликаторы "капитализация/собственный капитал" (P/BV) и "цена/ирибыль" (P/E) должны выйти на уровень 1,2-1,4х и около 7х соответственно. Наша целевая цена ($3,3) получена на основании модели для целевого значения P/BV, сопоставимых значений P/E и аномальной прибыли.
Рекомендация. Официальный запуск спонсируемой программы выпуска депозитарных расписок, который может произойти в конце года, станет хорошим катализатором роста котировок бумаг Сбербанка. Мы бы рекомендовали "покупать" акции на текущих низких уровнях цен.
Владимир Савов, Ольга Найденова