"Метрополь" понизил оценку акций "РусГидро" на фоне уменьшения тарифа для СШГЭС на следующий год // ПОКУПАТЬ
25 ноября 2009 года
"РусГидро": понижение справедливой стоимости
Федеральная служба по тарифам (ФСТ) одобрила 6,4%-ное снижение среднего тарифа для ГЭС в 2010 г. Тариф на мощность для Саяно-Шушенского ГЭК был снижен примерно на 70%.
Вчера ФСТ утвердила тарифы для генерирующих компаний на 2010 г. ФСТ одобрила повышение тарифов на электроэнергию, отпускаемую ОГК и ТГК, на 5 и на 9% соответственно, тогда как тарифы для ГЭС были снижены в среднем на 6,4%.
Вместе с тем ФСТ одобрила повышение тарифа на мощность для Майнской ГЭС почти в 10 раз, с 96 тыс. руб. за МВт в месяц до 927 770 руб. за МВт в месяц. В результате этого средний тариф на мощность для Саяно-Шушенского гидроэнергетического комплекса (который включает Саяно-Шушенскую ГЭС и Майнскую ГЭС), по нашим оценкам, может снизиться на 70% в годовом сопоставлении в 2010 г., так как Саяно-Шушенская ГЭС не получит плату за мощность.
В результате мы понижаем наш прогноз по выручке и EBITDA компании "РусГидро" на 2010 г. на 7 и 13% соответственно.
В нашей предыдущей модели мы прогнозировали рост среднего тарифа на электроэнергию для "РусГидро" и среднего тарифа на мощность для Саяно-Шушенского ГЭК на 6,5% в годовом сопоставлении. Мы также ожидали, что Саяно-Шушенская ГЭС получит 70% платы за мощность в 2010 г. Однако, согласно данным компании, в 2010 г. только Майнская ГЭС получит плату за мощность. В настоящее время мы также придерживаемся точки зрения о том, что новые гидроагрегаты на Саяно-Шушенской ГЭС будут запущены в 2010 г., и произведенная ими электроэнергия будет реализовываться на конкурентном рынке.
Мы понижаем нашу справедливую стоимость акций компании на конец 2010 г. на 12%, до 1,31 руб. за акцию. Несмотря на это, мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" акции "РусГидро".
Несмотря на сокращение тарифов на электроэнергию и мощность на 2010 г., мы рекомендуем "покупать" акции "РусГидро". Сравнительный анализ по мультипликаторам указывает на недооцененность компании по сравнению с ее аналогами. Текущая рыночная цена предполагает оценку в $421 за кВ., что подразумевает потенциал роста на 68% по сравнению с показателем аналогов на развивающихся рынках, равным $1 332 за кВ., и потенциал роста на 79% по сравнению с показателем аналогов на развитых рынках, равным $2 053 за кВ. Учитывая то, что к 2011 г. процесс либерализации рынка электроэнергии будет завершен, прогнозируемые на 2011 г. мультипликаторы P/E в 9,1x и EV/EBITDA в 4,9x говорят о недооцененности компании "РусГидро". Принимая во внимание то, что за последние 10 лет средние исторические уровни мультипликаторов европейских энергетических компаний составляли 10х для P/E и 8х для EV/EBITDA, мы считаем, что акции "РусГидро" обладают значительным потенциалом роста по сравнению с аналогами на развитых рынках.
- PDF 157 КБ