"Тройка Диалог": покупка X5 Retail Group сети “Патэрсон” будет способствовать росту котировок // ПОКУПАТЬ
26 ноября 2009 года
Покупка "Патэрсона" X5 Retail Group: хорошая сделка
Мы ожидаем, что покупка X5 Retail Group розничной сети "Патэрсон" положительно отразится на прибыли компании уже в 2010 году и будет способствовать росту котировок.
X5 Retail Group объявила, что подписала соглашение о покупке 100% бизнеса и активов сети супермаркетов “Патэрсон”. Компания оплатит стоимость акционерного капитала “Патэрсон” в размере $189,5 млн и примет на себя долговые обязательства розничной сети. Кроме того, для интеграции сети “Патэрсон” в структуру группы потребуется $30-40 млн инвестиций. EBITDA “Патэрсон” за 12 месяцев (до 30 сентября 2009 года) составила 815 млн руб. ($26 млн). С учетом чистого долга компании ($85 млн) коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA” составляет 10,6, то есть “Патэрсон” стоит на 16% дешевле X5 Retail Group, у которой коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA 2009о”‘ равен 12,6.
Мы положительно оцениваем сделку, которая позволит X5 Retail Group увеличить свою долю в доходном сегменте супермаркетов, особенно в Москве и Санкт-Петербурге, где невелика возможность органического роста. Сети “Патэрсон” принадлежат 82 магазина и, кроме того, компанией подписаны предварительные договоры аренды по четырем дополнительным магазинам. В Москве и Московской области “Патэрсон” владеет 37 магазинами, из которых 23 будет ребрендировано в супермаркеты “Перекресток”, общее количество которых в регионе увеличится на 20%. В Санкт-Петербурге компании принадлежит 11 магазинов, из которых восемь будет трансформировано в “Перекресток”, (общее количество супермаркетов этой сети в регионе вырастет на 40%). Кроме того, у “Патэрсона” есть магазины в Казани и ряде других городов европейской части России и на Урале. В собственности “Патэрсон” находятся 20% торговых площадей. Чистые торговые площади магазинов компании составляют 65 тыс. кв. м, общая площадь – 145 тыс. кв. м.
Масштабы и операционный опыт X5 Retail Group позволят быстро улучшить показатели магазинов “Патэрсон”, если они будут инкорпорированы в структуру X5 Retail Group. Супермаркет “Патэрсон”, по нашим оценкам, генерирует в среднем $5900 выручки на кв. м, тогда как у супермаркетов “Перекресток” этот показатель составляет $10 200 на кв. м, что свидетельствует о значительном потенциале роста. Кроме того, у “Патэрсона” нет собственной логистической инфраструктуры, и рентабельность по EBITDA за год, завершившийся 30 сентября 2009 года, составила 7,4%, тогда как у X5 Retail Group этот показатель по итогам 2009 года, предположительно, будет на уровне 8,6% (с учетом размывания за счет форматов дискаунтеров и супермаркетов).
X5 Retail Group планирует интегрировать 52 магазина “Патэрсон” в формат супермаркетов (что позволит увеличить общее число супермаркетов “Перекресток” на 25%), а остальные 30 магазинов небольшого размера – в формат дискаунтеров. Допуская, что в 2011 году выручка “Патэрсон” в расчете на кв. м достигнет текущего уровня выручки супермаркетов “Перекресток” ($10 200 на кв. м), мы ожидаем, что вклад сети “Патэрсон” в выручку X5 Retail Group составит примерно $690 млн. Если в 2011 году рентабельность по EBITDA супермаркетов составит 9,5%, EBITDA X5 Retail Group увеличится от интеграции “Патэрсон” приблизительно на $66 млн.
Сделка должна быть закрыта к середине декабря 2009 года, процесс интеграции планируется завершить к середине 2010 года. Мы считаем, что приобретение сети “Патэрсон” позитивно для X5 Retail Group, и подтверждаем рекомендацию "покупать".
- PDF 38 КБ