"Юникредит Атон" рекомендует покупать акции распределительных сетевых компаний, считая позитивным фактором скорый переход на систему тарифообразования RAB.

5 февраля 2009 года

Реформа сектора распределительных сетевых компаний продвигается быстрее, чем ожидалось. "Холдинг МРСК" увеличил число "пилотных" регионов, подлежащих переводу систему тарифообразования на основе регулируемой базы активов (RAB) в 2008 году, с пяти до девяти, охватив четыре МРСК. В этом году планируется перевод на новую тарифную систему до 20 новых регионов. Приоритет будет отдаваться распределительным сетевым компаниям в крупных городах и промышленных центрах, в том числе МОЭСК, "Ленэнерго", "МРСК Урала" и "Тюменьэнерго".

Стоимость начальной RAB в "пилотных" регионах в среднем в 2.1 раза превышала балансовую стоимость активов, при этом самой высокой она оказалась в Белгородской и Тверской областях, относящихся к "МРСК Центра". Мы считаем данную новость положительной, так как она подразумевает более высокий базовый уровень для будущей отдачи на вложенный капитал.

Долговое бремя распределительно-сетевого сектора остается под контролем, так как весь долг компаний отрасли является рублевым. Общая сумма долга в секторе на 1 января составляла 122.9 млрд. руб. ($3.84 млрд. при курсе в 32 руб./$), что приближается к капитализации компаний сектора, тогда как отношение долга/EBITDA составляет 1.5, а покрытие процентных расходов приближается к отметке 4. Примерно половина общей суммы обязательств приходится на краткосрочный долг; в настоящее время рефинансирование трети долга уже подтверждено, и ведутся переговоры о реструктуризации остальной части долга. "Холдинг МРСК", МОЭСК и "Ленэнерго" включены в государственный список системообразующих компаний, которым должен отдаваться приоритет при предоставлении кредитов государственными банками.

"Холдинг МРСК" пытается усовершенствовать механизм ежегодного пересмотра тарифов, включив в него изменения безрисковой ставки. Новый механизм будет корректировать базу активов с учетом изменений в базовой доходности пятилетних суверенных облигаций РФ и должен позволить понизить риск инвестирования в распределительные сетевые компании.

Хотя сектор пострадал от задержки платежей, распределительным сетевым компаниям проще, чем генерирующим компаниям, решать проблемы с конечными потребителями, так как у распределительных компаний имеется техническая возможность отключения потребителей. Кроме того, если посредники по продаже электроэнергии сталкиваются с трудностями при сборе платы за услуги распределительных сетей, МРСК могут поглотить посредников и обслуживать потребителей напрямую. По нашим оценкам, в начале года неплатежи в секторе увеличились на 3 п.п. по сравнению с началом прошлого года - с 4% до 7% от выручки, а средний период сбора платежей в январе 2009 года достиг 17 дней по сравнению с 13 днями годом ранее.

Мы считаем наиболее привлекательными для инвестирования в данном секторе МОЭСК и "МРСК Центра и Приволжья" в связи с из стратегическим расположением и высокой вероятностью дальнейшего ускоренного перехода на RAB. Мы считаем, что сектор должен выиграть от продолжающихся реформ и поддержки государства в долгосрочной перспективе. Мы рекомендуем "Покупать" акции МОЭСК, "Ленэнерго", "МРСК Центра и Приволжья", прогнозируемые цены на ближайшие 12 месяцев - $0.074, $1.38 и $0.0007 соответственно.

• PDF  293 КБ