Банк Москвы позитивно оценивает результаты X5 Retail Group за третий квартал // ДЕРЖАТЬ
30 ноября 2009 года
X5 Retail Group: хорошие результаты за 3 квартал 2009 г.
С первого взгляда отчетность X5 Retail Group за 3 квартал 2009 г. оказалась немного хуже наших ожиданий и консенсуса: EBITDA составила $161,8 млн – на 6% ниже нашего прогноза. Однако без учета высоковолатильной статьи расходов по опционной программе EBITDA превысила наш прогноз на 7%.
Продажи в 3 квартале выросли на 24% (в руб.) и составили $2 103 млн. Валовая рентабельность снизилась на 160 б. п. год к году и на 80 б. п. квартал к кварталу, до 23,9%, что обусловлено планомерным снижением цен в магазинах сети в целях стимулирования трафика, а также сохраняющейся тенденцией смещения спроса в сторону более дешевой продукции.
Рентабельность EBITDA в 3 квартале снизилась на 100 б. п. год к году и на 100 б. п. квартал к кварталу и составила 7,7%. В 3 квартале неденежные расходы по опционной программе (ESOP) увеличились до $26 млн (против $5,2 млн в первом полугодии), что обусловлено переоценкой стоимости опционов из-за роста котировок ADR X5 Retail Group. Без учета этих расходов рентабельность EBITDA составила 8,9%, что указывает на сохранение тренда по снижению доли коммерческих и административных расходов. Так, доля расходов без учета ESOP в 3 квартале снизилась до 18,6% по сравнению с 19,2% во 2 квартале, несмотря на замедление темпов роста продаж.
Предварительный план развития сети на 2010 год выглядит намного оптимистичней, чем в нашей модели: X5 Retail Group планирует органически открыть 7-10 гипермаркетов, 15 супермаркетов и 200-250 дискаунтеров. CAPEX должен составить 18 млрд руб.
Мы позитивно оцениваем представленные результаты и планируем пересмотреть нашу модель по X5 Retail Group с учетом новых планов экспансии на 2010 год и приобретения сети "Патэрсон".
- PDF 198 КБ