"Велес капитал" повысил оценку акций "Роснефти", однако потенциал роста бумаг ограничен // ДЕРЖАТЬ
1 декабря 2009 года
"Роснефть": итоги US GAAP за девять месяцев
"Роснефть" опубликовала финансовую отчетность по US GAAP за девять месяцев 2009 года. Компания получила $4,84 млрд чистой прибыли (снижение на 53,2%). Выручка просела на 44,6%, до $32,26 млрд, при снижении цен на нефть на 47,5% (компании помог рост операционных результатов: добыча нефти выросла на 1,1%, выпуск нефтепродуктов – на 0,8%). Операционная прибыль упала на 54,3%. Операционная рентабельность просела на 4,2 п.п., до 19,7%.
Представленную отчетность "Роснефти" за девять месяцев 2009 года можно охарактеризовать как умеренно слабую. Это объясняется ростом налоговой нагрузки в третьем квартале из-за эффекта "ножниц Кудрина". Также на показатели чистой прибыли компании негативно повлияло отражение отрицательных курсовых разниц на $247 млн и резервов по претензиям со стороны ФАС на $182 млн.
В то же время ряд нюансов, в частности снижение чистого долга, рост операционных показателей добычи и переработки, высокий положительный денежный поток в $2,2 млрд по итогам девяти месяцев, позволяют говорить, что при улучшении ценовой конъюнктуры компания будет показывать рост финансовых показателей и восстановление рентабельности. На текущий момент у менеджмента "Роснефти" положительный взгляд на четвертый квартал 2009 года относительно третьего квартала, который вытекает из положительной наблюдаемой конъюнктуры по итогам первых двух месяцев последнего квартала.
К тому же, по мере увеличения добычи нефти на Ванкорском месторождении и росте экспорта нефти с него, доля высокомаржинальной выручки будет расти, так как уже с 1 декабря текущего года правительство РФ обнуляет экспортную пошлину на нефть с 13 восточносибирских месторождений, в том числе и с Ванкорского. На следующий год рост среднесуточной добычи Ванкорского месторождения составит более 70%, что мы учли в нашей модели компании.
Говоря о корректировках в модели "Роснефти", стоит сказать, что мы уточнили макроэкономические показатели на ближайшие три года, сместили горизонт прогнозирования цены на год вперед, включили в модель результаты девяти месяцев 2009 года и отразили последние тренды по долговой нагрузке компании.
После пересмотра модели "Роснефти" мы устанавливаем новую справедливую оценку акций компании, которая составляет $8,680, вместо ранее прогнозируемой цены в $8,108 (рост на 7,1%). В то же время, за счет того, что новая оценка предполагает ограниченный потенциал роста, мы сохраняем нашу рекомендацию "держать" для акций "Роснефти".
- PDF 721 КБ