"Тройка Диалог": "Глобалстранс" приобретает БТС – одного из ведущих операторов железнодорожных цистерн в России // ПОКУПАТЬ
2 декабря 2009 года
"Глобалтранс": хорошие перспективы
Код Bloomberg GLTR LI
Цена $9,10
Целевая цена $13,15
Рекомендация "покупать"
Капитализация $1 064 млн
"Глобалтранс" провел вчера встречу с аналитиками в связи с предстоящим публичным размещением его акций и приобретением "БалтТрансСервиса" (БТС). Компания разместит на Лондонской фондовой бирже новые акции на общую сумму $100 млн, тогда как Transportation Investments Holding Limited (TIHL), владеющая 50,1% акций "Глобалтранса", продаст принадлежащие ей акции последней на общую сумму $75 млн с целью привлечь средства для собственных нужд. Вырученные от допэмиссии средства пойдут на расширение парка товарных вагонов "Глобалтранса": компания разумно решила воспользоваться возможностью приобрести вагоны по низкой цене. Также будут выпущены дополнительные акции на сумму $250 млн, которые приобретет TIHL в обмен на 50% долю в БТС, одном из ведущих в России операторов железнодорожных цистерн. TIHL планирует сохранить за собой 50,1% в "Глобалтрансе" благодаря продаже части своих акций на сумму $75 млн (что приведет к размыванию доли TIHL), а также за счет акций, которые она получит от "Глобалтранса" за БТС (что будет способствовать повышению доли TIHL в "Глобалтрансе"). Приобретя БТС, "Глобалтранс" получит более сбалансированную структуру железнодорожных вагонов и будет в меньшей степени зависеть от экономического цикла за счет увеличения доли железнодорожных цистерн в имеющемся подвижном составе. Мы полагаем, что сделка по приобретению БТС приведет к увеличению совокупной чистой прибыли.
Бизнес в хорошей форме. "Глобалтранс" презентовал операционные и финансовые результаты за 3 квартал 2009 г. Грузооборот вырос на 10%, тогда как в среднем по отрасли его падение составило 7%. Расценки повысились на 7% в долларовом выражении по сравнению с 1 полугодием 2009 г., тогда как доля товарных вагонов, идущих порожняком, снизилась с 54% в 1 полугодии 2009 г. до 40% за 3 квартал 2009 г. Скорректированная EBITDA за 9 месяцев 2009 г. составила $121 млн. Таким образом, наш прогноз EBITDA на весь 2009 г.од в размере $167 млн представляется реалистичным.
Возобновился рост вагонного парка. Низкие цены на железнодорожные вагоны, а также улучшение отраслевой конъюнктуры – подходящее время для возобновления расширения вагонного парка. Недавно "Глобалтранс" разместил заказ на покупку 2 тыс. новых вагонов. Поставка ожидается к концу января 2010 года. Насколько мы понимаем, новые вагоны можно эффективно использовать, учитывая увеличение поставок черных металлов, железной руды и металлолома. Небольшой частный оператор железнодорожных вагонов Евросиб недавно получил финансирование от банка под наращивание парка железнодорожных вагонов. Это подтверждает, что пора переходить в стадию роста.
Приобретение БТС – стратегически привлекательная сделка, цена разумная. "Глобалтранс" выпустит новые акции на сумму $250 млн, которые получит TIHL в обмен на 50% долю в БТС. Парк железнодорожных цистерн БТС насчитывает более 9 тыс. единиц. Это один из ведущих частных операторов в сегменте транспортировки нефти и нефтепродуктов. За 9 месяцев 2009 г. суммарный объем грузовых железнодорожных перевозок по отрасли упал на 19,5% к уровню годичной давности, тогда как спад в сегменте транспортировки нефти и нефтепродуктов был менее резким – 2,8%. Приобретение БТС позволит "Глобалтрансу" стабилизировать прибыль в рамках экономического цикла. Что касается оценки БТС, то цена приобретения представляется разумной: подразумеваемый коэффициент “стоимость предприятия / EBITDA” за прошедшие 12 месяцев составил
5,4, тогда как у "Глобалтранса" он равен 8,4. Предположительно, приобретение приведет к увеличению совокупной чистой прибыли, как только сделка будет закрыта. Если бы 50% доля в БТС была консолидирована в отчетности "Глобалтранса" за 1 полугодие 2009 г., суммарная скорректированная выручка компании составила бы $256 млн (то есть была бы на 42% выше заявленной), а скорректированная EBITDA была бы равна $101 млн, что на 35% выше заявленного уровня.