"Юникредит Секьюритиз": "Дикси" слабо отчиталась за девять месяцев по МСФО, но результаты уже отражены в цене акций // ПОКУПАТЬ
2 декабря 2009 года
"Дикси Групп": слабые результаты за 9 месяцев 2009 года по МСФО уже отражены в ценах
"Дикси Групп" опубликовала результаты за 9 месяцев 2009 года по МСФО. Выручка составила $1,2 млрд, что соответствует нашим прогнозам, а показатель EBITDA в размере $65,4 млн оказался на 2% ниже предварительных оценок. Компания отразила в отчетности чистый убыток в размере $3,1 млн, главным образом из-за убытка от курсовых разниц в размере $4,7 млн и отложенного налога на прибыль в размере $8,5 млн, тогда как мы прогнозировали чистую прибыль на уровне $5,3 млн.
В 3 квартале руководство "Дикси" инициировало ряд мер, направленных на повышение выручки, включая изменения политики ценообразования и специальные маркетинговые кампании. В результате коммерческие и административные затраты, включая расходы на рекламу, повысились с 4,8% до 6% выручки. Однако мы отмечаем, что рентабельность EBITDA при этом осталась стабильной на уровне 5,4%. Благодаря маркетинговым инициативам "Дикси" удалось увеличить трафик в ноябре, однако эти меры не привели к повышению средней суммы чека.
Компания представила внутренний прогноз на 2010 год в ходе сегодняшней телефонной конференции. "Дикси" планирует открыть 70 новых магазинов в 2009 году (с начала года открыто 57 магазинов), что несколько превышает наш текущий прогноз, предусматривающий открытие 60 новых магазинов по итогам этого года. В то же время руководство планирует открыть 100 новых магазинов в 2010 году, что ниже наших оценок открытия 112 новых торговых точек. Таким образом, расхождение объясняется лишь сроками запуска новых магазинов. Компания прогнозирует рост выручки на 20% в рублевом выражении в 2010 году, до $2,167 млн (на 10% ниже нашего текущего прогноза на 2010 год), и рентабельность EBITDA на уровне 6,5%, что соответствует нашим оценкам. Руководство компании также заявило, что планирует сократить shrinkage expenses в 2010 году. В настоящее время они составляют 1,8% выручки, что является одним из самых высоких уровней в секторе.
Руководство не ожидает, что принятие нового закона о торговле (предполагая, что будут утверждены основные положения законопроекта в последней версии) окажет сколько-нибудь существенное воздействие на компанию, однако ей, вероятно, придется пересмотреть условия контрактов с поставщиками в плане премий и сроков оплаты. На наш взгляд, сравнительно слабые результаты уже отражены в котировках акций, и мы прогнозируем сдержанную реакцию рынка на эту новость.
Мы планируем включить опубликованные результаты и новые прогнозы менеджмента в нашу модель оценки стоимости компании. В настоящее время мы рекомендуем "покупать" акции "Дикси Групп", прогнозируемая цена на ближайшие 12 месяцев – $9,1.
- PDF 70 КБ