"Рай, Ман и Гор": "Риск политически мотивированных инвестиций обуславливает рекомендацию "Держать"".
6 февраля 2009 года
Мы начинаем покрытие Интер РАО ЕЭС, осуществляющей экспорт-импорт электроэнергии и владеющей рядом генерирующих и распределительных активов в СНГ. Наша целевая цена для бумаг компании равна $0.00031 за акцию, что на 60% больше текущей цены продажи. Комбинация различных видов бизнеса и международный уровень компании делает ее активы привлекательными в современных условиях. Однако наличие рисков, связанных с сомнительными инвестициями по политическим мотивам, обуславливает текущую рекомендацию Держать.
Интер РАО контролируется государством и занимает почти 100% рынка экспорта-импорта электроэнергии в России. Международные торговые операции дают около 50% дохода компании, благодаря высокой арбитражной прибыли от экспорта относительно дешевой российской энергии на скандинавский спотовый рынок.
Росту стоимости трейдингового бизнеса Интер РАО в среднесрочной перспективе будет способствовать дальнейшая ожидаемая девальвация рубля, влекущая сокращение закупочных цен в долларовом выражении. Однако проводимая сейчас либерализация российского энергорынка приведет к значительному сокращению разрыва цен к 2015г.
Компания фокусирует свою инвестиционную стратегию в основном на развитии генерации. К 2013г. ожидается увеличение установленной мощности с 6.7ГВт до 7.8ГВт. Мы ожидаем, что доля выручки от генерации вырастет с 25% до 40% к 2015г., и выработка электроэнергии станет основным источником денежных потоков компании по завершении либерализации рынка.
Почти все планируемые вводы мощности ожидаются на российской территории. Однако разрабатывается также дополнительная инвестиционная программа, нацеленная на приобретения в СНГ и на других рынках, которые в реальности могут оказаться убыточными, но обязательными по политическим мотивам. Мы предполагаем, что общая возможная добавочная стоимость этих проектов равна нулю, но есть риск отрицательной прибыли.
Мы оценили Интер РАО методом ДДП и с помощью сравнительного подхода. Взвешенная в пропорции 75/25 целевая цена составляет $0.00031 за акцию. Потенциал роста к цене продажи превышает 60%, однако риск политически мотивированных инвестиций обуславливает рекомендацию Держать.
- PDF 182 КБ