"Открытие": сильные показатели "РусГидро" вновь подчеркнули ее преимущество над теплогенерирующими аналогами // ПОКУПАТЬ
3 декабря 2009 года
"РусГидро" ["покупать"; прогнозная цена - 5,9 цента за акцию]: Хорошие результаты за первую половину 2009 года по МСФО - умеренно позитивно
Накануне компания "РусГидро" опубликовала неаудированные финансовые показатели за 1 полугодие 2009 г. по МСФО. Выручка увеличилась на 14% в годовом исчислении и в первой половине текущего года составила 56,9 млрд руб., что, главным образом, объясняется увеличением объемов выработки электроэнергии (благодаря высокой водности рек по сравнению с прошлым годом), ростом регулируемых тарифов и продолжением либерализации оптового рынка электроэнергии на протяжении отчетного периода.
Доля выручки, приходящейся на сегмент высокомаржинальной генерации, выросла с 59% в первой половине 2008 г. до 69% в первой половине текущего года, при этом доля выручки низкомаржинального энергосбытового бизнеса сократилась с 37% до 28% соответственно. Этим отчасти объясняется и 81%-ный рост показателя EBITDA "РусГидро" (в годовом исчислении), который в первом полугодии 2009 г. составил 28 млрд руб., а также повышение рентабельности EBITDA до 49% (рост на 18 п.п.).
Мы сохраняем наш прогноз по годовому показателю EBITDA "РусГидро" за 2009 г. без изменений на уровне 44,6 млрд руб., однако, по нашим оценкам, показатель рентабельности EBITDA компании снизится до 32%, так как "РусГидро" будет переживать последствия аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.
Оценка и рекомендация
По коэффициенту "Стоимость предприятия/установленная мощность" акция "РусГидро" торгуется на уровне $410/кВт, что значительно ниже среднего значения данного коэффициента у аналогов развивающихся стран ($1 651/ кВт) и у аналогов развитых стран ($2 552/кВт).
Несмотря на то, что участники рынка ожидали публикации сильных результатов деятельности "РусГидро", по нашему мнению, выход высоких показателей вновь подчеркнул преимущество "РусГидро" над теплогенерирующими аналогами как компании - представителя недорогой генерации. В краткосрочной перспективе это может оказать поддержку котировкам акций.
- PDF 59 КБ