"Открытие": ОГК-3 потратит на развитие бизнеса $3,2 млрд до 2020 года, но уверенности, что инвестиции окупятся, нет // ДЕРЖАТЬ
4 декабря 2009 года
Долгосрочные инвестиционные планы ОГК-3 ["держать", прогнозная цена – 5,3 цента за акцию] превосходят наш прогноз
Накануне представители ОГК-3 сообщили, что, по предварительным оценкам, в 2010 году капзатраты компании составят 26 млрд руб. ($890 млн), а в долгосрочной инвестиционной программе компании предусмотрено строительство 2135 МВт новых мощностей к 2020 году, а также расходы в объеме 92,3 млрд руб. ($3,2 млрд).
Согласно новой долгосрочной стратегии развития компании, к 2020 году, после возведения новых мощностей и вывода из эксплуатации старых генерирующих объектов, ее совокупная установленная мощность составит 10 ГВт. Кроме того, ОГК-3 намерена модернизировать существующие мощности с целью повышения эффективности.
Мы прогнозировали инвестиционную программу ОГК-3 на 2010-2020 годы на уровне 82,6 млрд руб. ($2,8 млрд), что на 10% ниже объявленной стоимости.
Кроме того, по нашим прогнозам, капзатраты, запланированные на 2010 год, должны были составить всего лишь 17 млрд руб. ($580 млн). Наш прогноз по установленной мощности компании по состоянию на конец 2020 года совпал с корпоративными оценками. Наш анализ чувствительности указывает на то, что включение новых инвестиционных планов компании на 2010 год в модель расчета справедливой стоимости акции приведет к 6%-ному снижению нашей прогнозной цены.
Кроме того, увеличение инвестиционных планов приведет к тому, что компания станет более зависимой от успешного запуска рынка мощности, который запланирован на 2011 год.
Оценка и рекомендация. По коэффициенту "Стоимость предприятия/установленная мощность" акции ОГК-3 торгуются на уровне $83/кВт, что более чем в два раза ниже среднего значения данного коэффициента у других оптовых генерирующих компаний ($181/кВт). Тем не менее, мы считаем, что этот дисконт оправдан, так как на балансе ОГК-3 имеется более $1,6 млрд наличных средств, которые должны быть затрачены на реализацию инвестпроектов, при этом нет никакой уверенности в том, что компания получит адекватную доходность на вложенные средства. Мы ожидаем увидеть негативную реакцию котировок бумаг ОГК-3 на данную новость.
- PDF 48 КБ