"Тройка Диалог": ЛУКОЙЛ перейдет от наращивания добычи нефти к повышению стоимости компании // ДЕРЖАТЬ
4 декабря 2009 года
Прогноз результатов ЛУКОЙЛа за третий квартал 2009 года по US GAAP: ждем объявления стратегии
ЛУКОЙЛ должен опубликовать свои результаты за третий квартал 2009 года по US GAAP на следующей неделе. Мы полагаем, что собственно результаты “затмит” объявление деталей долгосрочной стратегии компании, которое должно состояться приблизительно в те же сроки. Мы ожидаем, что ЛУКОЙЛ представит количественные оценки, относящиеся к ранее заявленному намерению перейти от наращивания добычи к повышению стоимости.
Мы полагаем, что в фактических результатах особых сюрпризов не будет. Очищенная цена экспорта нефти в третьем квартале 2009 года упала на 8% к уровню предыдущего квартала, хотя очищенная цена нефтепереработки несколько выросла, а в случае с мазутом – даже существенно. В структуре продаж ЛУКОЙЛа две трети приходится на нефтепродукты, а значит, EBITDA компании должна была вырасти по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Тем не менее мы полагаем, что в отчетности за третий квартал 2009 года компания покажет более высокие налоговые отчисления, т. к. в результатах за второй квартал 2009 года отчисления по НДПИ были необычно низкими. В качестве примера можно привести отчетность прошлого года: в первом полугодии 2008 года отчисления по НДПИ оказались ниже ожидавшихся, а во втором полугодии 2008 года – выше. Исходя из того, что контроль над расходами был сравнительно стабильным, мы полагаем, что EBITDA ЛУКОЙЛа в третьем квартале 2009 года составила $3741 млн, что на 7% ниже уровня предыдущего квартала. Мы не ожидаем крупных однократных статей ниже строки операционных расходов. При стабильном уровне капвложений мы бы ожидали, что компания покажет около $1,5-1,7 млрд свободных денежных потоков до строки “изменения в оборотном капитале”, или около $10,0 / баррель, то есть приблизительно на уровне "Газпром нефти".
Для нас больший интерес представляют детали программы стратегического развития до 2019 года, в частности обновленный прогноз роста добычи и уровень капвложений. На наш взгляд, компания хорошо понимает, что она больше не может делать ставку на наращивание добычи нефти, и ее стратегию необходимо переориентировать с наращивания объемов добычи на рост свободных денежных потоков, увеличение дивидендных выплат и выкуп акций. Мы уже давно говорим, что ЛУКОЙЛ не слишком отличается от ведущих компаний мира в том, что касается перспектив наращивания добычи нефти, при этом ему присущи специфические российские риски. Возможно, это значит, что оценочные коэффициенты будут не намного выше, однако в то же время это подразумевает и некий минимальный уровень оценки, если компания действительно существенно увеличит дивиденды акционерам.
- PDF 40 КБ