"Альфа-Банк": ADR МТС и "Вымпелкома" – «выше рынка». Мы отдаем предпочтение МТС, учитывая более стабильную ситуацию с задолженностью и большим потенциалом роста цены".
6 февраля 2009 года
3G поможет российским компаниям мобильной связи пройти через кризис. Из-за снижения долларовых цен и замедления корпоративного сегмента в 2009 году снизится выручка российского мобильного сегмента. Тем не менее, долгосрочный ARPU по России останется на уровне $17 за счет передачи данных по технологии 3G. Так как убытки от курсовых разниц уже учтены в ценах и компании справляются с выплатой задолженности, наша рекомендация по МТС и Вымпелкому - «выше рынка». При этом мы отдаем предпочтение МТС.
Долгосрочный российский ARPU останется на уровне $17. В 4Кв08 голосовой трафик может вырасти на 10% год-к-году, а количество высокодоходных абонентов 3G в 08-10П, возможно, увеличится в 10 раз. Повышение ARPU от 3G увеличит выручку МТС в 2009П на $80 млн, а Вымпелкома - на $90 млн.
Передача данных опередит СМС. В 2010 году ожидается, что выручка от передачи данных в $2.3 млрд превысит выручку от СМС благодаря росту объема передачи данных на 50% год-к-году на протяжении нескольких лет. Мы не сомневаемся в том, что долгосрочный технологический прогресс окажется сильнее негативных последствий замедления экономики.
Выручка снизится из-за колебаний курсов валют. Наш новый прогноз курса рубля к доллару на конец 2009 года составляет 37.4. Это приведет к снижению долларовой выручки МТС и Вымпелкома в 2009 году год-к-году на 22% и 19%, соответственно, так как мы ожидаем, что российские компании мобильной связи оставят свои цены в рублях.
Свыше 90% задолженности - в USD и евро. Колебания валютного курса удержат прибыли мобильных операторов в 2008П на уровне предыдущего года, поскольку им придется передать кредиторам большую долю своей выручки, которую они получают в рублях. Ожидается, что в 4Кв08П неденежные убытки от изменения курсов валют вырастут у Вымпелкома и МТС до $478 млн и $162 млн, соответственно.
Объем инвестпрограммы снижается. Обе компании, МТС и Вымпелком, скорее всего, снизят капвложения в 2009П до $1.3 млрд, т.е. на 35% и 45%, соответственно. В 2009 году мы не ожидаем крупных покупок.
МТС и Вымпелком - «выше рынка». Исходя из коэффициентов 2009П EV/EBITDA в 3x для МТС и Вымпелкома, рынок учитывает ослабление рубля к доллару до 50 руб/$ в конце 2009 года и рассматривает компании как испытывающие финансовые трудности. Мы полагаем, что операционная рентабельность устойчива, и денежный поток в 2009П в размере свыше $3 млрд позволит погасить задолженность без рефинансирования. Мы полагаем, что справедливая стоимость ADR МТС и Вымпелкома составляет $33 и $10, соответственно. Наша рекомендация для инвесторов по МТС и Вымпелкому - «выше рынка». При этом мы отдаем предпочтение МТС, учитывая более стабильную ситуацию с задолженностью и большим потенциалом роста цены ADR.
- PDF 157 КБ