"Альфа-Банк": "Акции "Акрона" опередят рынок благодаря росту цен на азотные удобрения".

6 февраля 2009 года

Акции Акрона опередят рынок благодаря росту цен на азотные удобрения. Перед весенней посевной покупатели скупят весь объем предложения. Акрон заработает на огромном спреде между своими затратами на газ и стоимостью газа для низкорентабельных производителей. Признание Акрона Путиным «сознательной компанией» и обнуление экспортных пошлин даст толчок быстрому росту котировок компании. Наша сегодняшняя рекомендация по Акрону - «выше рынка».

Приближается весенняя посевная. Снова растет спрос на азотные удобрения. За последнюю неделю цена на аммиак FOB Tampa Bay поднялась с $125 до $200 за тону и должна вырасти до более чем $300 за тонну. Оживилась конъюнктура и по эту сторону Атлантики с возвращением спотовых цен FOB Южный порт после их отсутствия на протяжении большей части января.

Для Акрона ослабление рубля не катастрофа. Падение курса рубля означает, что в долларовом выражении стоимость газа для Акрона снизилась с августа 2008 г. на 35%. Выручка Акрона надежно застрахована от валютного риска, так как 60% его продаж приходится на экспорт. Кроме того, обязательство по кредиту ВТБ на 17.1 млрд руб. сократилось в долларовом выражении с $700 млн до $475 млн.

Акрон признан «сознательной компанией». В январе во время посещения предприятия Акрона в Новгороде премьер В. Путин публично дал оценку владельцу Акрона Вячеславу Кантору как «хорошему олигарху», за этим вскоре последовало распоряжение об отмене экспортных пошлин на азотные удобрения. Вследствие обнуления пошлин, составлявших 8.5%, Акрон сэкономит $23 млн и $62 млн, соответственно, в 2009П и 2010П.

Государственная поддержка уменьшит риски рефинансирования. Акрон в состоянии обслуживать свой долг, но он все же обратился к государству за помощью в рефинансировании кредита на 17.1 млрд руб. ($475 млн), взятого на покупку фосфатных и калийных месторождений. При сохранении поддержки со стороны Путина Акрону будет легче заниматься этими проектами.

Оценка по мультипликаторам говорит о хорошем потенциале роста по сравнению с Yara. В настоящее время Yara торгуется с 5.6x EV/EBITDA. Предположив 30%-ный дисконт для Yara, мы получаем EV/EBITDA для Акрона в 3.9x. Мы скорректировали нашу модель с учетом отмены пошлин и получили 2009П EBITDA для Акрона $445 млн. Применив расчетный коэффициент 3.9x, получаем расчетную EV $1 736 млн. С учетом чистого долга в $700 млн рыночная капитализация компании должна составлять около $1 млрд, что предполагает потенциал роста 87% к текущей цене акций.

• PDF  197 КБ