"Совлинк": чистая прибыль Сбербанка за третий квартал оказалась на 19% ниже нашего прогноза // ДЕРЖАТЬ
7 декабря 2009 года
Сбербанк: итоги третьего квартала
Чистая прибыль Сбербанка за 3 квартал составила 4,2 млрд руб., оказавшись на 11,5% ниже среднего значения консенсус-прогноза, представленного банком (4,8 млрд руб.) и на 19% ниже нашего прогноза (5,2 млрд руб.). По отношению ко 2 кварталу 2009 г. прибыль снизилась на 22%. Основная причина – более консервативная, чем ожидали мы и рынок, политика в отношении провизий. Негативное влияние этого фактора на финансовые результаты было бы еще сильнее, если бы оно не было частично компенсировано значительными трейдинговыми доходами по ценным бумагам (более 5 млрд руб.) и валюте (4,7 млрд руб.). Остальные показатели оказались на уровне или лучше ожиданий рынка.
Позитивным фактором является замедление роста NPL; показатель на конец 3 квартала (7,9%) оказался лучше консенсус-прогноза (8,4%), совпав с нашими ожиданиями. Показатель NPL/Loans за 3 квартал увеличился лишь на 1,5 п. п. против 2,9 п. п. во 2 квартале.
Улучшается коэффициент покрытия проблемных кредитов резервами – 113% против 110% во 2 квартале. Теперь по всем категориям кредитов покрытие резервами NPL превышает 100%.
Чистая процентная маржа незначительно снизилась в 3 квартале (по нашим расчетам, с 8,6% во 2 квартале до 8,5%), превысив ожидания рынка (8,4%). На динамику маржи оказало влияние общее снижение рыночных ставок в 3 квартале, в частности, резкое снижение ставки рефинансирования приводило как к пересмотру кредитных ставок (как по новым, так и по действующим договорам) и снижению рыночных доходностей долговых бумаг, так и к снижению стоимости рыночных заимствований и частных вкладов. Так, рентабельность доходных активов сократилась в 3 квартале на 0,3 п. п., а стоимость фондирования – на 0,2 п. п.
Банк сохраняет успехи в контроле над расходами – операционные расходы в 3 квартале на 6% снижены по сравнению со 2 кварталом 2009 г. и на 7% – по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Мы в целом позитивно оцениваем финансовые результаты банка за 3 квартал, поскольку "недовыполнение" прогноза по чистой прибыли компенсируется улучшением динамики NPL и повышением коэффициента покрытия проблемных кредитов, что должно увеличить запас устойчивости до наступления пика плохих долгов (рынок ожидает его в середине следующего года). Также отмечаем стабильно высокий уровень чистой процентной маржи и эффективный контроль над операционными расходами.
На завтрашней conference-call надеемся прояснить прогнозы менеджмента до конца года и на 2010 г., особенно в отношении чистой процентной маржи, резервов и контроля над расходами, а также планы в отношении депозитарных расписок.
Наша оценка 12-месячной справедливой стоимости акций Сбербанка составляет $2,3 за акцию, рекомендация "держать".
- PDF 291 КБ